将低毛利视作护城河的“油茅”或将再次突破底线。
昨日公布的业绩快报显示，金龙鱼（300999.SZ）2024年营收、净利双降，而该公司净利润自2021年以来已连续4年下滑。金龙鱼将业绩下滑的原因，归结于原材料跌价、消费不振、竞争加剧等。
值得注意的是，金龙鱼在去年12月完成与鲁花集团的换股交易，使得本来存在竞对关系的金龙鱼、中粮、鲁花这“三巨头”之间捆绑更加紧密。加之外界有传言鲁花打算上市，换股交易究竟是巨头间的抱团取暖，还是为共享上市盛宴做准备？真相愈发扑朔迷离。
净利四连降，毛利率创新低
根据业绩快报显示，2024年，公司实现营业收入2388.66亿元，同比下降5.03%；归属于上市公司股东的净利润25.02亿元，同比下降12.14%；扣除非经常性损益的净利润9.72亿元，同比下降26.42%。
受存货跌价等影响，公司对去年合并范围内的相关资产及信用减值进行了计提，对2024年度利润总额的影响为-4.57亿元。
好在公司的单季度盈利状况有所改善。金龙鱼第四季度实现营收634.12亿元，环比第三季度下降3.89%，同比微增0.65%；归母净利润10.71亿元，同比增长49%，环比增长220.66%。
然而，单季增长的数据却不能掩盖，金龙鱼已连续四年出现净利润下滑的事实。财报数据显示，2021至2023年，公司营收分别为2262.25亿元、2574.85亿元、2515.24亿元，营收在2023年首次出现下滑；归母净利润分别为41.32亿元、30.11亿元、28.48亿元，连续三年出现下滑。
来源：Wind
就营收下滑的原因，金龙鱼表示，主要受产品价格下降所致。2024年，公司厨房食品、饲料原料及油脂科技产品销量同比均有增长，但产品价格跟随大豆、大豆油等主要原材料价格下跌而下降，而产品价格下跌带来的影响超过了销量增长带来的营收贡献。
事实上，由于对成本端缺乏掌控力，对销售端缺乏溢价能力，叠加粮油食品作为民生刚需品的调价空间有限，金龙鱼在整条产业链上的定价权不足，在应对上下游价格产生波动时显得尤为被动。
以公司原材料中占比最高的大豆为例，整个2024年，大豆现货价格持续下跌，进入2025年仍未见回升势头。
来源：Wind
主营业务净利润下降的原因，多与消费不振、竞争加剧有关。具体来看，厨房食品的销量同比上涨，利润同比略有下降，主要是因为渠道结构和产品结构的影响。零售渠道产品受消费不振、竞争加剧的影响，利润不及同期。面粉业务上半年亏损，下半年经营情况有所改善。饲料原料和油脂科技产品方面，受益于饲料原料产品销量增长及油脂科技产业链延伸，利润同比增长。
值得注意的是，低毛利被视作金龙鱼的护城河。公司曾多次表示，量大利薄的生意，会是一个较高的竞争壁垒，可以减少其他潜在竞争者进入行业的机会。
Wind数据显示，金龙鱼毛利率自2020年达到12.33%的巅峰后，一路走低。截至2024年三季度，公司毛利率为4.87%；净利率更是从2023年的1.13%下滑至0.5%。
“联姻”鲁花能否扭转颓势？
金龙鱼去年净利润的下降，还与前不久的换股交易有关。
去年12月，金龙鱼将所持有的与鲁花集团共同投资的部分合资公司中的股权，与鲁花集团进行了换股交易。公告显示，该交易实现税前利润3.89亿元，同时基于股权交易价格与原始投资成本的差额，公司需要缴纳所得税5.50 亿元。
金龙鱼高层表示，公司增资鲁花的实质是一场换股交易，仅仅是各方对有关股权进行整合所做出的安排，并非额外增加对鲁花的投资，未来再追加投资的可能性不大。
外界猜测，此次换股交易，意在联手鲁花对抗中粮系对市场份额的蚕食。
目前，金龙鱼、中粮集团和鲁花集团这三大巨头一起瓜分了中国小包装食用油超60%以上的市场份额。其中，鲁花在花生油领域市占率超50%（金龙鱼仅约15%），其在北方市场渠道渗透率高，金龙鱼与鲁花联手，可以实现资源互补，并降低跨区域扩张成本。此外，鲁花拥有花生种植基地资源，合作可增强原料议价能力。
值得注意的是，作为市占率排名第三的食用油品牌，鲁花的财务数据相当能打。根据金龙鱼披露的公告，2023年，鲁花集团营业收入为186.29亿元，净利润为27.36亿元，其盈利能力竟然比金龙鱼还要强些。
鲁花集团财务数据，来源：金龙鱼公告
不过钛媒体App注意到，这三巨头之间早就是“你中有我、我中有你”的关系。
公开资料显示，金龙鱼从20世纪90年代开始就与鲁花集团有合作，而金龙鱼和中粮集团共同设立了Grand Silver （Laiyang）Co. Limited（以下简称“香港嘉银”），前者持股51%，后者持股49%。而香港嘉银在1993年就和鲁花油合作，共同出资成立了莱阳鲁花浓香花生油有限公司，鲁花集团和香港嘉银分别持股51%和49%。
通过换股，金龙鱼、中粮集团和鲁花集团的关系无疑变得更加紧密了。
根据相关公告，本次交易完成后，金龙鱼持有鲁花集团10.9536%股权，为鲁花集团第六大股东；香港嘉银持有鲁花集团15.6864%股权，位列鲁花集团第三大股东。据此，鲁花集团的估值达到209亿元。
与此同时，钛媒体App注意到，今年1月，鲁花背后的孙孟全家族投资20亿成立了鲁花控股集团。此后，孙氏家族的一些资产陆续并入了这家公司。坊间传言鲁花集团打算上市，甚至可能已经联系了一些券商。不过，直到目前，鲁花集团并未就上市传闻做出公开回应。
那么问题来了，金龙鱼联手鲁花，究竟是巨头间的抱团取暖，还是为共享上市盛宴做准备呢？（本文首发钛媒体App，作者 | 马琼）
