经济观察报 马飘/文 投资有一个悖论：最受追捧的创新赛道往往埋藏着最危险的共识陷阱。以至很多投资人始终痴迷于在认知泡沫中寻找逆向思维的艺术——试图成为率先预言行业崩塌的“末日先知”。
知名投资人朱啸虎的言论并不是一个例外，其近日退出人形机器人项目的言论引发了诸多讨论。他给出的理由是：看不到商业化路径，共识又高度聚焦，一般就是退出的时候了；现在共识度高度集中，是有退出机会的。
这样的言论短期看往往会备受嘲讽，然后又会获得某种迟来的历史正确性。创业创新九死一生，强调泡沫破灭、价值崩塌，看上去有更大概率能证明一个人的洞察力。就像过去10年，喊空房地产的人并未能阻止行业的繁荣，但无碍其预测的兑现：如今房地产行业遭遇重创。
只是这种预言的兑现，难言有什么价值。长期预测近乎神话，当人工智能算法、量子计算、脑科学并行迭代突破时，任何一条技术路线的胜利都可能颠覆既有商业图景。这些技术路线就好比同时发射的烟花，你刚觉得某个方向已经稳赢了，突然另一个方向炸出更亮的火花，直接改写整片夜空。
朱啸虎管理基金的退出，不等于某个被退出的项目的失败，项目只是换了个股东。并且，退出是一个交易：有进就有退。被投资的创业者无论输赢，都不能证明投资人是否明智。
但值得讨论的是做出判断的背后逻辑。我们要注意到：同样是“看不到商业化路径”，在不同的情景下，含义是不一样的。“看不到”需要反复的进行辨析，这样才能避免误导。
“看不到”的含义
如果没有学会用火，我们就无法想象何为炒菜。创新是由各种技术叠加而来，当某个技术没有出现的时候，我们是不可能“看到”的。汽车没发明前，谁会在马路边画停车位？10年前，一个人若判断“手机短视频能抢走电视台观众”，绝大多数人会觉得这个人疯了。现实是，现在看电视的人可能还没看抖音的零头多。
“看不到”还与技术周期有关。如果技术处于能见度非常高的稳定状态，这时的“看不到”显然是非常危险的事情。在移动互联网时代，基础设施框架、信息技术成熟度非常明确，技术演进路线非常清晰，投资人将注意力放到应用和商业模式上无疑是正确的选择。在成熟技术的应用阶段，看不到技术革命的可能性，“共识又高度聚焦”，显然是值得投资人警惕的风险。
这其实是以朱啸虎为代表的投资人在过去20年经历的事情：他们的经验和成就是基于特定底层技术、基于应用与模式创新取得的。只不过当下这个“底层”正在被替换为大模型等新的基础设施。
如果技术前景处于混沌状态，这时的“看不见”其实潜藏着巨大机遇。如今的AI革命就像19世纪的汽车业——有人还在改良马车，优化现有技术；有人在造发动机，这是突破性创新。这时的“看不见”是技术约束了人们的视野。
“IPhone时刻”就是一个旁证：2007年乔布斯掏出那个“玻璃板”，重新定义了手机，瞬间让全世界明白：原来手机还能这么玩。前年开始流行“OpenAI时刻”：2022年前，普通人觉得AI就是电影里的机器人，如今小学生都能用AI写作业。最近又开始流行“DeepSeek时刻”：当这个国产开源模型冒出来时，很多人“连夜改PPT”。
当这些技术出现时，人们的想象力在一夜之间被打开，市场格局也迎来疾风骤雨式的调整。这些“开天眼”的瞬间就像有人突然打开屋里的灯，原先你只觉得屋里有桌椅板凳，开灯后才发现居然藏着一套沙发。这时的市场就像被捅了的蚂蚁窝，所有人都开始重新找活路。当这样的故事频繁密集地发生，谁也无法断言未来这样的事就不再会频繁密集地出现。
过期的“成功方程式”
对此，朱啸虎应该深有体会。上述言论发表没几天，在2025中关村论坛上，他又发表了《应用为王，AI赋能千行百业》主题演讲。这次，朱啸虎提到了预测的错误：DeepSeek风行之前，行业预测是“闭源会领先，然后开源追上来”。
在DeepSeek开源生态异军突起之前，朱啸虎投在屏幕上的这张PPT是出不来的——这张PPT展示了腾讯利用DeepSeek开源崛起的机会，坐在了人工智能赛道的前排。DeepSeek崛起前，行业普遍看好闭源模型。这种“后见之明”暴露出投资人们对技术演化非线性特征的认知局限。
遗憾的是，DeepSeek预测的失误并没有改变朱啸虎的思维惯性，他进行了“理所当然”的推理。作为大模型底层模型能力突飞猛进的结果，他关注到了基于这些底层模型能力的应用收入开始爆发式增长。目前的大模型已经成为很多商业化应用的支撑。基于这些现实，朱啸虎推导出的结论是：技术路线不重要，客户的需求如何、是否付费很重要。创业者需要更懂用户、更懂产品，要在非AI的能力上，建立能力。
这是以朱啸虎为代表的投资人为创业者谋划的未来：拥抱AI，但不投入底层技术，聚焦于垂直应用，获得独特优势。
这个思维框架正好回到了朱啸虎们熟悉的模式上，基于移动互联网的模式创新，成就了一批高市值企业。在那个时代，科技投资的成功模式似乎固化为一套标准流程：寻找热门应用场景，快速扩张，用投资换市场，最终迅速实现IPO。
但问题是，朱啸虎忽略了目前正在发生的重要事件：从OpenAI到DeepSeek，几乎每隔几个月就会出现一个颠覆认知、颠覆市场格局的事件。这是新一轮科技革命开始启动的明显的征兆。
在这个时间点上，很多严格按照商业计划书行事的公司都会倒闭。朱啸虎给创业者的建议同样会面临这样的命运。在当下的时间节点上，创业者要做的事情是：不要预测，而是按照既定的战略意图去奋斗。
以ChatGPT为例，其爆发不仅依赖Transformer架构的突破，更需要巨量数据堆叠、计算成本下降等多重条件的耦合。这种非线性演进特征对投资人提出了新要求。掌握话语权的投资管理人，如果思维还停留在上一个时代，这对于中国的创新并不是一个好消息。
两个时代的投资逻辑
朱啸虎对人工智能的认知，难说是有洞察力的：他在低估中国创业者的同时，又高估了目前人工智能底层模型的能力。
人工智能底层模型的能力远远没有达到成熟期。客观地说，目前的人工智能更像电影：电影不是复现世界，而是通过迅速展示一张张图片，让人脑展现出故事。目前的大模型看上去拥有智力，但并不真正理解何为智力。
人工智能底层模型研发是巨大的价值来源，DeepSeek的案例也说明，这并不是最具有资源、资金的企业必然成功的游戏。开源模型的崛起推翻了此前闭源模型主导的预测，从光子芯片、量子计算的发展到脑科学对人脑智能的深入认知，人工智能各个部分的大图景仍在加速演进，技术迭代远未到终局。
全力拥抱开源生态看上去是一个很好的博弈策略，但我们也要意识到，随着人工智能技术的发展，开源生态本身也在迭代。面对这些潜在机遇，作为投资人不期望在这方面获得超额收益，还要在何处寻求回报？
底层技术的每一轮进步都将带来巨大的商业变革。移动互联网的爆发是基于智能手机硬件的普及，在此之前，抖音、拼多多等平台是不可想象的存在。基于底层大模型的应用确实正在创造价值，应用场景的挖掘投资机会不可忽视，但“应用为王”的时代真就到来了吗？
在笔者看来，朱啸虎投资逻辑的背后，不过是用过去20年投资经验——处在上一轮康德拉季耶夫周期（下称“康波周期”）后半段的成功经验，试图在新康波周期开始阶段刻舟求剑式地复制成功。
作为经历移动互联网黄金期的投资圈老江湖，滴滴、饿了么等这些明星项目让朱啸虎封神。秘诀很简单：看技术成熟度；抄成功作业（比如美国有Uber，我就投滴滴）；快进快出。这套打法在过去移动互联网时代确实好使。当基础设施成熟时，应用层创新却能快速创造价值。
但AI革命正处在新康波周期的起点阶段，朱啸虎的策略，恰如用内燃机时代的交通法规指导太空探索——两者的底层规则已发生维度跃迁。
底层技术都是硬科技、黑科技，一般而言，这是着眼10年以上的技术突破。突破到过程中，有很多人注定会在路上倒下，但最后立起来的将是新时代的巨人。朱啸虎的投资策略表明，他的选择是不与巨人同行。实际上，他的生意也无法与新巨人同行。其短至半年的投资周期，与技术投资动辄10年的时间尺度是不兼容的。
类似朱啸虎的观点还体现出风投机构在技术浪潮中的实用主义：通过退出高泡沫赛道、聚焦可验证的商业模式，降低不确定性风险。正如朱啸虎所言，星辰大海终成红海，脏活累活才是护城河。这一论断既是经验之谈，也是当前AI投资生态的缩影。在这个意义上看，如果中国的投资管理者不在AI的底层下苦功、下大注，那么，朱啸虎们越成功，中国就越难抓住AI革命的重大机遇。
给投资人的真心话
在人工智能发展远未成熟之时，投资人就号召聚焦于应用端，用手头资本推动创业者去“卷”应用，可能是一个不错的生意，但可能与“伟大”相距甚远。
AI行业的复杂性在于，技术突破与应用落地往往交替驱动，既需要短期的商业敏锐度，也需要对长期趋势的洞察力。中国的投资人需要意识到，如果过去20年的创业与创新是在上一个技术革命周期的高峰中攀登，面对当下的创业创新，我们其实还在山脚下行走，准备找到山门的入口。
技术是资本的函数，作为驱动创新的核心资源，投资的重要性毋庸置疑。这个意义上看，分配资本的投资管理人不仅是资本的提供者，更是技术创新的引导者和社会进步的推动者。
资金是个人资源，也是社会资源，作为投资管理者应该谨慎处之。我们不能低估或小看投资配置所产生的创造力和破坏力。伟大的诞生往往充满偶然和不可预测。不经意间，我们或许就会“成就”或“扼杀”一个可能的“伟大”。
我们应该追问：什么是投资管理行业领军者应有的格局？
如果投资管理只是一门生意，这将是一个让富人更富、加剧两极分化的游戏。而技术革命时代呼唤的是有追求、有理想的新投资行为准则，呼唤的是新一代、能够陪伴创业者“走夜路”的投资人。后者需要接受必要的失败。
面对新周期的游戏规则，投资的老前辈们是时候放下经验包袱，不要再把“以前投某某就是这么成的”挂在嘴边，而是要扪心自问：作为一个职业，投资管理为何能够存在？选择当“种树的人”还是“砍柴的人”，决定了你到底是投资人，还是倒卖机会的生意人。
