等待后续产品发力
作者：郑敏芳
编辑：松壑
医美消费放缓的压力，正在向上游的材料商传导。
2024年，“医美茅”爱美客（300896.SZ）的收入、归母净利润分别为30.26亿元、19.58亿元，分别同比增长了5.45%、5.33%。
这是爱美客上市以来收入的第一次个位数增长。
同年第四季度，归母净利润还同比下滑了15.47%。
面对放缓压力，爱美客正在通过并购拓宽业绩空间，近期官宣收购了韩国医美企业REGEN Biotech （下称“REGEN”），加码“童颜针”再生医美产品。
爱美客的注射用A型肉毒毒素等医美产品均处于上市审批阶段。
若顺利获批，或许可以给其疲软的业绩注入增长动力。
01
首现单季利润下滑
下游医美机构的日子并不好过，平台补贴等价格战频发。
例如去年9月，锦波生物（832982.BJ）由于控价压力增大，直接对美团的百亿补贴宣战。
一名上游医美公司人士向信风透露，正在与美团等平台沟通以稳定产品价格。
这背后都是终端需求下降，迫使不少医美机构大打价格战引流。
如今的压力正在进一步向上游传导。
爱美客的2024年收入虽然同比增长了5.45%，但较2023年同期放缓了42.54个百分点。
第四季度业绩下滑更为显著，当期收入、归母净利润分别为6.5亿元、3.72亿元，分别同比下滑了7%、15.47%。
这是爱美客上市以来出现收入、利润双双下滑的首个财务季度。
核心产品濡白天使、嗨体逐渐进入成熟期，放量速度有所减缓。
嗨体等在内的溶液类注射产品（下称“溶液类”）收入为17.44亿元，同比增长了4.4%，同比放缓了24.82个百分点。
作为注射玻尿酸，嗨体的竞争环境较为激烈。
仅在2024年，玻尿酸三类器械产品获批数量超过了70个。
竞争激烈反应在价格走势上。
爱美客溶液类价格同比下滑了四分之一，至249.14元/支的均价。
濡白天使的增速同样在放缓。
反映濡白天使的凝胶类注射产品（下称“凝胶类”）创收12.16亿元，同比增长了5.01%，较2023年放缓了超70个百分点。
不过相比于溶液类价格呈现下滑趋势，凝胶类单价“不降反增”，达到1366.29元/支，同比增长了近2成。
据接近爱美客人士向信风解释，主要是因为凝胶类的产品结构中，濡白天使等高客单价的产品占比逐渐上升，进而带动了该品类单价的增长。
“传统的玻尿酸凝胶竞争激烈，导致终端不赚钱，因此下游更倾向于采购利润空间更高的濡白天使等再生类注射产品。”该人士表示。
75ml的濡白天使市场价格在8k-9k，1ml的如生天使（濡白天使的1ml型号）价格可达到1.4w。
02
加码再生医美
并购成为了进一步扩充产品线的手段。
近期，爱美客宣布以1.9亿美元收购韩国医美企业REGEN85%股权，这是上市以来首次重大跨境并购。
REGEN的核心产品之一正是“童颜针”AestheFill（艾塑菲），已经在中国等全球34个国家和地区上市。
同为再生类注射产品，艾塑菲的基本原理机制和濡白天使相似，都是以生物刺激性材料为主要成分，通过微球刺激人体自身胶原蛋白的再生从而起到重塑紧致、美容抗衰作用。
目前全球范围内已上市的医美再生注射剂主要产品的微球粒子可分为左旋聚乳酸（PLLA）、外消旋聚乳酸（PDLLA）、羟基磷灰石等。
其中，濡白天使的核心成分系PLLA，艾塑菲则是PDLLA。
收购完成后，爱美客将国内首家同时拥有2款再生医美类注射剂的医美企业。
值得注意的是，目前艾塑菲的中国市场代理权仍在江苏吴中（600200.SH）的手中，其与REGEN的代理协议至2032年终止。
爱美客是否会终止与江苏吴中的合作，正受到关注。
江苏吴中表示目前代理权没有变化，爱美客则向信风表示“始终秉持长期共赢的理念，在保障经销商合理利润空间的同时，确保产品竞争力与终端用户体验。”
艾塑菲在国内的销售数据确实亮眼。
自2024年4月之后的半年内，已经给江苏吴中带来1.95亿元收入。
相比江苏吴中，爱美客在国内的医美市场深耕多年，直销经验丰富。2024年，直销渠道的收入达到20.08亿元，占比已超6成。
在爱美客看来，坚持以直销渠道为主有助于其与医院等大客户加深联系，经销渠道则主要负责拓展中小客户群体和下沉市场。
这或许都意味着，爱美客不会轻易放弃自主销售艾塑菲的机会。
另据信风从上述接近爱美客人士处获悉，除了国内市场，目前艾塑菲在国外市场基本是通过经销商销售。
市场预期，借助艾塑菲的海外销售渠道，未来爱美客有望出海，创造更多业绩。
爱美客还有更多牌在路上。
注射用A型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏、米诺地尔搽剂均在注册申报阶段，有望在之后带来更多收入。
“公司当前管线持续推进，26年有望进入集中上市兑现期，同时外延面临重要增量拐点，有望成为其长期新的重要驱动。”方正证券零售行业分析师周昕指出。
（转自：信风TradeWind）
