klklj 科技引领转型，并购打造优势：全面迈入科技吉利4.0全面架构造车时代。通过收购沃尔沃、宝腾、雷诺韩国等品牌整合全球优质资源，提升了研发、 生产、供应链和品牌影响力。
一、吉利汽车：从传统制造到智能电动科技的蜕变
1.1. 发展历程：科技引领转型，并购整合战略资源
吉利集团有限公司成立于1996年，并于1997年正式进军汽车行业，开启了在国内汽车市 场的探索之路。凭借敏锐的市场洞察力和对技术创新的不懈追求，吉利从品牌初创到2015 年迈入3.0 精品车时代，再到2020年开启科技吉利4.0全面架构造车时代，以及2021年 发布“智能吉利2025”战略，吉利成功实现了从传统制造到智能化、科技化转型的跨越式 发展。
通过并购，吉利成功整合全球资源，实现了市场扩展与技术突破。2010 年，吉利收购沃 尔沃汽车的全部股权，不但获取了先进的研发能力与技术储备，成功开发出紧凑型模块化 CMA架构平台，还通过品牌协同提升了吉利的品牌形象，推动中国汽车行业迈向更高价值 链。此外，吉利还收购了宝腾汽车、莲花汽车、雷诺韩国汽车等品牌的股份，强化了吉利 在全球各大地区的市场影响力。通过精准并购，吉利不仅获取了先进技术和优质品牌，还 在多个区域市场构建起协同发展的生态体系，增强了品牌的核心竞争力。
1.2. 业务布局：全面布局各业务板块，油电双线齐发展
吉利集团全面布局多元化业务板块，协同效应增强其竞争力。其业务涵盖汽车整车、动力 总成和关键零部件、出行服务、数字科技、金融服务、教育等领域。
其中，汽车业务板块是吉利集团的核心支柱，覆盖了不同层次的全球市场需求。吉利不断 推进新能源与智能化领域的技术创新，推出了一系列高品质车型，涵盖燃油车、混合动力 车和纯电动车多种车型，覆盖了 5-80 万元的价格区间，满足了从经济型到中高端的多层次市场需求。
1.3. 技术优势：从模块化架构到智能化未来
打造技术优势，开发先进的模块化汽车架构。底盘架构是一辆汽车的基础，通过开发先进 的模块化汽车架构，吉利集团为未来汽车的发展方向铺平道路。模块化生产方法可实现产 品定制的同时让车辆的制造过程高度简化，能够在带来显著的规模效应。目前，吉利已打 造了多重造车架构体系——CMA架构、SEA浩瀚智能进化体验架构、SPA架构等。
携手沃尔沃，共同开发 CMA架构。吉利收购沃尔沃后，双方在技术合作方面取得了显著 成果。由位于瑞典的吉利CEVT（中欧汽车技术公司）开发的紧凑型模块化体系结构（CMA） 可满足全球各个市场最严苛的需求；并瞄准汽车行业的未来发展趋势，被设计成拥有足够 的可拓展性，对未来的新技术升级留出足够的冗余。CMA架构可容纳和适应不同的动力系 统，从内燃机到纯电动，以及各种复杂的驱动技术。并且CMA架构支持最高达L4级别的 自动驾驶技术。此外，CMA架构还可以根据集团内不同汽车品牌的具体需求进行定制。
基于燃油车架构开发纯电容易造成“油改电”车型续航不足、空间不佳等问题。针对这些问题，吉利研发了新能源架构平台，如SEA浩瀚、GEA、SPA Evo等架构。
浩瀚架构主攻纯电领域，打造全球智能纯电架构。2020年9月吉利汽车正式发布SEA浩瀚智能进化体验架构，以硬件层、系统层和生态层构建三位一体的立体化布局；标志着吉利进入智能电动汽车的系统推进阶段。浩瀚架构拥有当时全球最大带宽，实现了从A级车到E级车的全尺寸覆盖，可以满足轿车、SUV、MPV、小型城市车、跑车、皮卡及未来出行车辆等全部造型需求，可实现从1800mm-3300mm的轴距范围。SEA 架构已赋能多个品牌，路特斯 ELETRE、沃尔沃 EX30、极氪 009、极氪 001、极氪 007、极越 01、smart 精灵 #1 、smart 精灵 #3等车均出自此平台。
2024 年吉利发布 GEA 全球智能新能源架构，集“硬件、系统生态、AI”于一体。1）兼容性强：截止2024年4月发布时，GEA 架构是覆盖新能源形式最多、最广的架构，可以兼容纯电、插混、增程、醇电等全品类新能源解决方案。2）驾控品质高：GEA 架构可实现多种悬架形式的组合,并搭载 AI 数字底盘完成上万次虚拟调校迭代，满足不同级别车型客户对于驾控性能的期待。3）AI智能：GEA 架构搭载吉利自研的全新一代电子电气架构，全面向集成度更高，更灵活、更智能的中央大脑+区域服务化架构进阶，实现算力集中、软件逻辑分层解耦，赋能生态开发和用户体验提升。银河E5、吉利星愿、银河星舰7 EM-i 均出于GEA架构，凭借领先同级的性能表现，荣获多项权威奖项。
2025年 1月发布SPA Evo架构，专为大型豪华电混车而生。SPA Evo架构由沃尔沃汽车 开发的中大型豪华车架构——SPA架构衍生而来；沃尔沃S90、XC90，领克09 EM-P等车 型均出自SPA平台。SPA Evo继承了SPA架构的安全和操控基因，专为大型豪华电混车而 生，聚焦3050mm以上轴距、5000mm以上车长的大型高端混动车，打造极致空间和极致 性能体验，为领克品牌进入更大尺寸和更高端市场提供技术保障。领克900为SPA Evo架 构开发的首款大型电混SUV。
通过收购、自研和合作，全面布局动力电池领域。
1）PACK层面：2013年，吉利成立威睿，目标是电池包集成技术；2014年，吉利通收购 山东衡远，为沃尔沃及领克部分车型供应电池包。
2）电芯层面：合作与自主研发并行。一方面，吉利积极与宁德时代等一众优质电池企业 展开合作。2018年12月，吉利汽车发布公告，旗下子公司浙江吉润与宁德时代将成立合 资公司，从事电芯、电池模组及电池包研发、制造及销售。另一方面，吉利围绕磷酸铁锂、 三元软包、三元方形等不同技术路线建立了从电芯到电池管理系统的全栈自研能力，成功 自主研发了金砖电池、神盾短刀电池，实现了更高的自主化程度，提升了产品的竞争力和 安全性。
2023年底极氪推出自研金砖电池，全球首款800V架构下的磷酸铁锂超快充电池。最高充 电功率可达500 kW，最大充电倍率达到4.5C，充电15分钟可以补能500公里以上。金砖 电池率先搭载在极氪007上，能够实现3秒级的百公里加速。负责该电池生产的是衢州极 电工厂，该工厂占地1500多亩、规划年产能为24GWh电芯，是全球最大的三电及储能系统智能制造综合基地。
2024年 6月发布神盾短刀电池，电芯尺寸仅为580mm，相较于传统的长刀电池，尺寸缩 短大约40%。这种紧凑的尺寸设计可以为车辆提供了更多的空间布局灵活性。电芯的能量 密度达到192Wh/kg，有长达3500圈的循环寿命，可安全行驶超100万公里。此外，还具 备超快充电能力，仅需17分钟就能将电量从10%补充至80%，平均充电倍率达到了2.45C， 能有效提升用户的充电体验。
2024年 10月发布雷神EM-i超级电混，主打极限能耗。雷神EM-i采用单挡变速，从而价 格更加亲民，同时动力方面并无明显妥协，实现了 46.5%的发动机热效率、2.62 升的百公里油耗、2390.5 公里实测续航。雷神EM-i全球首发11合1混合电驱、碳化硅升压混动系统，以及双端X-Pin扁线绕组、双电机智能寻优控制，大幅度提升集成效率与功率密度，即使在亏电状态下，动力也丝毫无损；与此同时，通过星睿智算中心、天地一体化的智能网络在云端构建了一套AI模型，能够在车端实现智慧能量管理、智慧运动控制和智慧云诊断三大功能。
2025年 1月，吉利发布行业首个“智能汽车全域 AI”技术体系。算力、数据和算法，是 AI 发展科技的三大底座；吉利自2021年起，便已着手布局“智能汽车全域 AI”技术体系 的构建。
算力上：吉利联合阶跃星辰、千里科技、星纪魅族等科技生态伙伴，成立了全球唯一的“智 能汽车算力联盟”——星睿智算中心 2.0，算力资源超越万卡级别，综合算力达到 23.5EFLOPS，位居中国车企算力之首。
数据上：吉利通过庞大用户群体积累了海量数据，并建成合成数据平台，为大模型训练准 备了核心燃料。并且，数据不仅来自现实，基于多模态世界模型，吉利通过 video decoder 模型可推理生成各种各样的场景，实现交通场景的无限泛化生成，反哺智驾智舱的训练进化。
算法上：吉利星睿 AI 大模型是吉利发布的全球首个汽车行业全场景 AI 大模型，已获得 中国通信院4+级最高等级评级。
2025年 3月 3日，吉利举办AI智能科技发布会。会上，吉利表示目前已经在多个智能化领域进行了布局，是全球唯一完成全域AI智能化布局的车企。
千里浩瀚规划5大技术层级，实现“油电平权”。吉利正式发布千里浩瀚安全高阶智能驾驶系统，该系统全系标配高速NOA 和自动泊车APA，是吉利通过端到端、VLM、世界模型等AI技术打造的统一的智能出行解决方案。吉利将在2025年3月正式大规模推送D2D（车位到车位领航辅助）。千里浩瀚规划了H1、H3、H5、H7、H9共5大层级，智驾能力依次递增，H1起步的算力就超过100TOPS。
H1：标配100TOPS以上算力，全系支持高速NOA和记忆泊车HPA。
H3：标配城区智驾，最低支持城区通勤NOA，实现城区智驾平权。H5：支持E2E大模型，城区无图NOA和车位到车位领航辅助。
H7：支持VLM和数字先觉网络，以及车位到车位领航辅助，后续还将向VLA演进。
H9：首个具有量产落地能力的L3级智能驾驶解决方案，包含行业最大车端算力的双Thor U 芯片、全方位多个激光的配置。
2025 年下半年开始，吉利银河品牌全新及改款产品，都将全系搭载不同层级的智驾方案；吉利中国星也将陆续搭载千里浩瀚，实现“油电平权”。
二、新能源业务：吉利、极氪、领克多品牌组合领跑
2.1. 吉利：基于全新平台打造低成本新能源车，对标比亚迪策略初步成功
吉利旗下品牌分为吉利几何、吉利汽车、吉利银河，以明确的定位和差异化的产品策略， 覆盖从入门级到高端的市场需求。
吉利几何：专注于纯电动汽车领域，涵盖从入门级到中高端纯电车型，现有产品价格区间 为5.98万至20.78 万元。2024年10月 9日，吉利汽车集团CEO淦家阅宣布：几何正式并 入银河，几何将成为银河的智能精品小车系列。
吉利汽车：以燃油车、混动车和纯电动车的多元化产品矩阵覆盖广泛的用户群体，价格区 间从2.99万至18.52万元不等，充分体现其对家用市场和商务市场的全面覆盖能力。
吉利银河：吉利银河定位主流新能源，主打实用品质安全，聚焦10~20万元区间，实现主 流的家用服务市场的全覆盖，纯电和混动并举。
下沉市场表现出色，经济型电动车持续受到青睐。吉利熊猫是销量主力，月销稳步上升， 2024年11月月销达到1.9万辆。吉利星愿迅速成为市场焦点，仅三个月，月销量从1,000 辆跃升至11月的20,038辆，增长势头迅猛。
新能源业务竞争力逐步提升，中高端新能源产品线销量持续走强。银河L6全年销量表现稳定，显示出用户对其品质的高度认可。而银河E5销量增长迅猛，自7月以来，交付已破6万辆。吉利银河星舰7 EM-i销量表现强势，上市13天交付量突破10,000台，打破电混SUV最快交付纪录。
经济型电动车市场竞争激烈，吉利熊猫较竞品表现均衡。吉利熊猫凭借 3150×1540×1685mm 的车身尺寸和 2015mm 的轴距，提供了较为均衡的空间表现，并以 4.69 万元的起售价及30kW的电机动力定位高性价比市场。零跑T03轻享款的空间表现领 先同级别车型，动力性能也更为突出，竞争力强。宏光 MINIEV 第三代的续航表现最佳，且4.68万元的定价竞争力强劲。整体来看，三款车型在价格、续航和空间性能方面各具特 色，为消费者提供丰富选择。
中高端产品性价比突出。从轿车到SUV，吉利形成了覆盖全品类的产品矩阵，全方位覆盖 主流市场。银河E5以10.98万元起的价格提供440km的续航里程；星舰7 EM-i 以9.98万元起的价格提供宽敞的车身尺寸（长4740mm，轴距2755mm）和45km的WLTC纯电续航里程。银河系列以较高的性价比，在价格、空间、续航、性能配置等方面展现了良好的市场竞争力。
未来，吉利计划继续优化产品组合，在燃油车市场通过高性价比和性能提升保持竞争力， 同时深耕新能源领域，基于GEA架构推出更多纯电动和插电混动车型，满足新能源市场需 求。同时，吉利计划进一步开拓全球市场，特别是以银河系列为代表的新能源车型，发展 空间广阔。
2.2. 极氪：产品矩阵不断完善，盈利拐点加速到来
自2021 年推出首款产品极氪001 以来，极氪在短短三年时间内实现快速发展，成功构建 起多样车型的产品矩阵，包括极氪001、极氪007、极氪009、极氪X、极氪7X以及全场 景超级座舱极氪MIX。
极氪高端企稳，盈利拐点有望加速到来。极氪销售利润稳步提升，2024年Q3汽车销售收 益为144.01亿元，同比增加42.0%。毛利波动提升，2024年Q3毛利达29.42亿元，同比 增长28.5%。经营亏损方面，尽管极氪汽车仍处于亏损状态，但亏损幅度正持续收窄，2024 年Q3单季度净亏损降至-11.39亿元。此外，极氪采用轻资产运营模式，制造工厂位于吉 利汽车旗下，通过向总部支付加工费的方式进行生产，使极氪能够专注于产品研发和销售， 同时借助吉利的制造能力降低成本。未来，产品组合优化、成本控制能力增强以及市场的 持续拓展，极氪的盈利拐点有望加速到来。
极氪001瞄准25-35万元纯电轿车细分市场，销量表现出色。在2024年第二季度，极氪 001连续三个月实现单月交付量破万，稳居25万元以上纯电动汽车市场销量冠军。性能方 面，极氪001ME版四驱搭载580kW高性能电机，零百加速仅需3.3秒。续航方面，极氪 001拥有705公里的纯电续航里程，可满足消费者对长续航的需求。空间方面，极氪001 凭借4977mm的车长和3005mm的轴距提供了更加宽敞的车内空间，相较于竞品更适合 家庭及长途出行的场景，丰富了细分群体。
极氪7X增长潜力强劲，极氪009深耕蓝海领域。2024年9月新上市的极氪7X，在12月初其交付量就突破了3万，增长势头强劲。重新上市的极氪009聚焦超豪华MPV细分市场，通过豪华内饰、宽敞空间以及卓越的驾乘体验，精准满足高端用户的多元化需求。对比同价位的竞品，极氪7X以性价比体现竞争力，极氪009以豪华空间和驾乘体验表现出色，具备较强竞争力。
未来，极氪将进一步优化产品矩阵，例如目前极氪已经将研发应用于大型车的超级电混系 统，融合纯电、插混和增程技术优势的新动力形式，将会搭载在极氪未来的大型SUV和大型MPV产品上。同时，极氪还将扩展海外直销渠道及优化全球门店网络，进一步渗透全球高端智能电动车市场，深入全球化布局。
2.3. 领克：定位全球高端市场，欧洲销量稳步增长
领克定位全球高端市场，拥有覆盖紧凑型到中大型SUV和轿车的多元化车型矩阵，定位是 全球新能源的高端品牌，主打潮流、运动、个性，主攻20万元及以上的市场。
领克亏损逐步减少，有望实现扭亏为盈。领克于2017年10月成立，2018年领克销量便达到12万辆，实现营收172亿，净利润6.7亿；此后领克销量实现大幅增长，收入也随之增加，但净利润增幅不大。
2021年领克实现7亿元净利润，随后盈利情况急转直下。2022年，领克开始向新能源转 型，同时向海外发展。然而，由于新能源转型的大量投入，领克在欧洲市场的业务拓展及 燃油车折旧摊销的多重压力下，领克陷入亏损。
2024年上半年，得益于新能源车型销量及占比的提高，领克亏损收窄，净亏损同比大幅减 少65%，降至2.5亿元人民币。2024年第三季度，领克因欧洲业务亏损，计提资产减值5.98 亿元。未来，随着产品定位和市场布局的优化，以及与极氪的战略整合的持续推进，领克 有望逐步减少亏损，实现扭亏。
销量增长势头强劲，新能源车型表现抢眼。领克整体销量实现稳步提升，从2023 年初月 销量11066 辆增长至2024 年11月的历史新高32679辆。新能源车型的贡献尤为显著， 2024 年初新能源月销量达到12,596辆，并在2024年11月进一步提升至20,084辆，显示 出市场对新能源产品的高度认可。
EM-P 家族凭借出色的产品实力，销量持续向上攀升。领克07、08组成的超电EM-P双子 星，连续7个月实现月销破万。凭借“节能更性能，去哪都好开”的技术优势，领克EM-P 赢得了市场及用户的高度赞誉和广泛认可，截至2024年12月底，领克EM-P家族累计销 量已超过26万。领克08凭借高性价比，以合理空间设计和优秀的性能和续航表现（最大 功率280kW、CLTC纯电续航120km、WLTC纯电续航102km），在新能源市场形成较强吸 引力。
新品首发遇挫，优化策略有望实现提升。领克 Z10的销量表现不佳，原因有三：1）定价 问题：初始定价较高，后来进行官降，反而引起消费者的疑虑和不满；2）品牌定位模糊：在同价位区间，面临极氪007等车型的激烈竞争，并且极氪007更好的性能和配置（最大 功率310kW，零百加速5.1秒）；3）消费者预期落差：配置没有做到全系标配，尽管后面重新调整了配置，仍然影响了销量表现。可喜的是，新品Z20吸取了Z10的经验教训。截止2025 年1 月1日，上市10天的下线总量就突破了10000台。优化产品定位策略、加强 新品的营销宣传和预期管理，或帮助领克在 2025 年实现一定的销量增长。
2.4. 极氪、领克战略整合，带来新优势
整合极氪和领克，面向未来市场竞争格局的重要部署。在新能源车市场由增量竞争转向存 量竞争的关键时期，多品牌战略的内耗日益显现。聚焦核心竞争力、优化资源配置和提升 运营效率成为车企寻求破局的新方向。2024 年 11 月 14 日，吉利控股宣布对领克汽车进 行股权结构优化，推动极氪和领克的全面战略协同。
这次战略整合举措有望带来经验技术共享、市场范围拓展以及降本增效等多重优势，避免 多品牌内耗竞争的局面。
1）经验技术共享：极氪的技术优势主要体现在纯电平台与三电技术上。领克则在插电混 动（PHEV）领域拥有明显优势。通过与极氪的技术融合，领克将能够在插电混动技术领域 实现更大的突破，同时为极氪的插混车型提供更多技术支持。
2）市场覆盖范围提升：两家公司整合后，在技术研发、供应链和采购等方面将深度协同， 但极氪和领克两个品牌将保持相对独立，且针对不同市场，采用不同的经营模式：极氪覆 盖高端豪华市场，聚焦中大型车，继续采用直营模式；领克覆盖中高端市场，主打中小型 车，采用经销商模式。在一、二线城市，两个品牌将保持独立的销售渠道，未来在三、四、 五线城市可能会共享销售渠道。
3）发挥协同效应，实现降本增效：公司预计此举或将联合采购合并 BOM 成本降低 5-8%，产能利用率将提升 3-5%，研发投入将降低 10%-20%，职能支持部门组织优化将费用降低 10%-20%。
三、 燃油车业务：内销逆势增长，出口业务增长前景广阔
4.1. 内销：大盘下滑，销量逆势增长
燃油车大盘下滑，吉利坚守油车业务。传统燃油车降价的空间有限，新能源车的崛起和政 策的补贴作用持续挑战着燃油车的市场份额。然而，由于中国市场体量庞大，即使市场份 额缩减，其市场规模仍然较大。吉利选择坚持做油车，燃油车业务仍是吉利的优势业务与 利润的重要来源。
吉利燃油车矩阵车型丰富，销量表现逆大盘走势持续增长。2024 年整体燃油车的大盘下 滑，但吉利整体燃油车在逆势增长。吉利燃油车型矩阵丰富，聚焦打造明星系列产品，中 国星东方曜系列——星瑞系、星越L销量表现出色。此外，帝豪、缤越、博越L等车型也 持续热销。
4.2. 出口：屡创新高，加速布局渠道覆盖&售后保障
吉利汽车2024年累计出口40.39万辆，刷新历史成绩，同比大幅增长47%，超额完成38 万辆的年度出口目标。近年来，吉利通过设立海外研发中心、生产基地和销售网络，持续 提升海外市场品牌影响力。在市场渠道方面，吉利品牌在全球 80 多个国家和地区建立了 覆盖近900家销售及服务网点的庞大营销网络，加速推进欧洲、非洲、拉美、中东、亚太 五大核心市场的业务布局，构建更具国际竞争力的全球化运营体系。2025年，吉利在海外 渠道建设方面将增加300多个销售及服务网点，到年底全球渠道网点将超越1100家，进 一步提升吉利的渠道覆盖和售后保障能力。
吉利品牌主力以东南亚、中东、东欧及中非洲的市场进行全面布局，同时激活墨西哥和中 亚地区的潜力市场，并加快拓展越南、澳新及印度尼西亚等新兴市场。吉利品牌的出口主 力是缤越、博越L、帝豪等燃油车，均为主打高性价比的产品。2024年，缤越累计出口11.22 万辆，同比增长11.8%，在出口车型销量中排名第9位；博越累计出口9.8万辆，同比大增 145.8%，在出口车型销量中排名第10位。同时，为拓宽出口的产品矩阵，吉利品牌打造首 款全球新能源车型银河E5以快速对海外市场的新能源产品投放。
公司具备多维度的新增长点，盈利能力有望持续提升。1）销量提升：随着极氪001、星越 L 等的车型热销，公司整体销量稳步提升。2）产品矩阵丰富：公司不断丰富产品线，同时 合并极氪与领克，旨在打造全球高端豪华新能源品牌，预计未来营收有望保持快速增长。3）全球化布局深入：全球市场拓展尤其是东盟市场的新拓展，也将为营收注入新动能。4）战略整合品牌：极氪和领克的整合，将进一步提升资源协同效应、规模效应，预计会带来更高的盈利水平。5）规模效应、生产效率和产品结构优化：随着规模效应的增强，生产效率和产品结构逐步优化，预计未来毛利率有望持续改善，为公司盈利能力提升提供坚实保障。
汽车销售业务：主要为乘用车销售，公司目标2025年销量271万辆，其中吉利200万辆， 极氪32万辆，领克39万辆。随着公司产品矩阵日渐丰富，全球化布局深入，以及极氪和 领克整合，公司汽车销量趋势有望向好。
公司加速新能源转型，25年销售目标271万辆，其中新能源汽车销量目标150万辆。我们预计公司24-26年实现净利润162.4/127.4/159.6亿元。选取国内新能源汽车龙头理想汽 车和比亚迪作为可比公司，2025年可比公司PE估值均值为18倍，给予公司25年20倍PE估值，对应目标价26.94港币。
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