当医药板块迎来久违反弹时,白云山(600332.SH)却逆势下跌成为另类。

如果按照净利润的增速来看,这家坐拥12家中华老字号、手握王老吉和金戈两大超级单品的头部药企,在3月13日交出了近10年最差的成绩单——营收净利双降,并且净利润同比骤降30.09%。

对此,二级市场的投资者自然开始用脚投票。iFind数据显示,截至3月14日收盘,白云山A股、H股双双下跌,分别收跌0.96%,0.65%,而医药ETF则是收涨2.81%。

钛媒体APP注意到,核心大健康业务失速,超高毛利的王牌产品金戈销售开始下滑,和8亿参股的一心堂(002727.SZ)计提减值,三大因素叠加导致净利润断崖式下跌30.09%。这家超百年历史的白云山品牌,或许正在为"躺赚时代"的路径依赖付出代价。

现金奶牛集体"失速"

白云山在A股颇有名气,与片仔癀、云南白药并称为中药快消品的“三剑客”。公司旗下主要有四大业务板块,分别为大南药板块(医药制造业务)、大健康板块、大商业板块(医药流通业务)、大医疗业务。


年报数据显示,2024年公司实现营收为749.93亿元,同比降低0.69%;净利润为28.35亿元,同比大跌30.09%。上述四大板块在2024年实现营收分别为97.56亿、97.05亿、545.50亿、7.68亿;同比增长分别为-10.40%、-12.70%、3.39%、51.48%。

尽管总营收下降并不多,但公司的大南药、大健康业务两块现金奶牛业务的集体失速,还是对公司净利润表现造成巨大的压力。毕竟,该公司的两块业务毛利率连续多年维持在40%以上。

作为贡献主要利润的业务,此次业绩下滑,也引发市场对公司的担忧——大南药、大健康业务的下滑,是短期因素扰动,还是成为长期趋势?公司并未对于进行解释。

对于净利润的下滑,公司归结为“主要系下属企业因宏观经济波动、市场竞争日趋激烈,导致利润减少”。


不过,钛媒体APP观察到,此次大南药营收下滑,或许与2021年国家组织药品集中采购常态化开展,越来越多的仿制药纳入集采范围有关。财报显示,公司中成药的营收变化浮动并不大,营收仅同比减少3.26%,但公司2024年化学药收入同比减少20%。


大南药业务中,不得不提的就是王牌产品金戈(枸橼酸西地那非片),其毛利率曾超过90%。但金戈高毛利的神话也在2024年逐步褪色。财报显示,公司的枸橼酸西地那非片2024年销量下滑13.17%,库存激增49.78%。公司对此的解释是,该产品竞品数量持续增加,市场竞争激烈,加之调整促销政策,销量同比有所下降,库存量同比增加。

大健康板块方面,公司主要产品包括王老吉凉茶、刺柠吉系列、灵芝孢子油胶囊、润喉糖、龟苓膏等。王老吉仍然是公司的核心王牌产品,2023年贡献了该板块90%以上的营收。

但是面对传统凉茶市场被气泡水、无糖茶饮等新兴品类兴起,以及同品类加多宝品牌的贴身竞争,王老吉所面临的压力也是逐年增长。


面对无糖饮料的市场机遇,白云山也曾推出低糖无糖凉茶、无糖气泡茶等品类,进一步丰富该板块产品线。但能对业绩贡献起到多大作用,仍需待察。

计提长期股权投资减值3.86亿

除自身经营不善导致净利润下滑,白云山对外长期股权投资计提减值也是此次净利润暴跌的原因之一。

财报提到,公司对2024年末各类资产进行了分析和评估,拟对存在减值迹象的资产计提减值准备4.71亿元。其中,公司判断一心堂药业的长期股权投资存在减值迹象,对一心堂药业计提长期股权投资减值准备3.86亿元。

据公开资料显示,一心堂为白云山的参股公司,2017年白云山花费8亿元认购了一心堂非公开发行的A股股份,占一心堂发行完成后股权比例为6.92%。在经过一心堂一系列增资以后,目前白云山持有一心堂的股份占比为5.18%。

一心堂是一家深耕西南地区的连锁药店企业。截至目前,一心堂在滇、黔、桂、川、晋、渝等省、市拥有2400余家一心堂直营连锁药店。白云山参股一心堂主要是看中一心堂在西南地区的销售渠道,推动公司在零售终端的布局及公司医药零售产品在西南市场的销售。

但医药行业的日子不好过,连锁药店也同样艰难。iFind数据显示,药品零售行业的净利润同比增长率为-17.01%。其中,一心堂前三季度的净利润为2.92亿元,同比大幅下滑57.36%。净利润下滑程度比白云山还高。该公司股价也从2021年的50.10跌至今日收盘13.63。

值得注意的是,面对核心业务下滑的难题,白云山似乎还在延续过去的“路径依赖”——在销售费用上高举高打,而研发费用下却是一降再降。财报数据显示,2022-2024年公司的营销费用分别为58.75亿、61.05亿、56.20亿元;而同期公司的研发费用分别为8.20亿、7.82亿、7.64亿元,占总营收的比例分别为1.16%、1.04%、1.02%,连续三年降。

当前来看,白云山急需新的业务进行突破。而白云山这位老字号能否突围,或许取决于能否摆脱对高毛利仿制药和传统凉茶的路径依赖才行。(本文首发钛媒体App,作者 | 周健,编辑 | 曹晟源)

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