文源 | 源媒汇
作者 | 胡青木
编辑 | 苏淮
禁了20多年的海外牛黄进口，如今终于放开。
近日，国家药监局联合海关总署发布公告，允许来自非疯牛病疫区国家的牛黄试点用于中成药生产。首批试点覆盖京津冀、长三角和珠三角等12个中医药产业核心区，试点时限为两年，后期会根据情况逐步推广至全国。此举也标志着自2000年因疯牛病疫情逐步收紧的牛黄进口禁令，首次出现松动。
截图来源于中国政府网
牛黄作为安宫牛黄丸等经典中药的核心原料，在药效发挥中具有不可替代性。中药材天地网数据显示，截至2025年4月，天然牛黄价格已从2020年的430元/克飙升至1700元/克，涨幅接近3倍，而同期黄金价格仅为800元/克左右。天然牛黄稀缺性催生的价格神话，由此可见一斑。
在牛黄持续多年的涨价周期中，同仁堂等企业通过多次产品提价传导成本压力，客观上也借此增厚了上市公司利润。但随着这次牛黄进口试点政策的落地，企业长期依赖的“原料稀缺性”定价逻辑，正面临实质性冲击。
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靠涨价带动营收增长
“物以稀为贵”，在牛黄身上体现得淋漓尽致。
作为牛科动物胆囊或胆管的结石，牛黄的形成概率仅约为1%，且需5岁以上老牛历经3-5年病理过程才能产生。这种“万牛一黄”的生物学特性，决定了牛黄从源头就是不可多得的稀缺资源。
在稀缺性的影响下，国内牛黄价格一路飙升。10年前，牛黄的价格约为200元/克，现如今已经涨到了1700元/克，是黄金价格的2倍。
“中风神药”安宫牛黄丸和牛黄清心丸是同仁堂的核心产品，而牛黄又是这两款中药的关键原料。眼看着主材价格不断攀升侵蚀利润，同仁堂也借此开始了涨价，进而传导成本压力。
同仁堂的安宫牛黄丸，主要分为内地版和港版两个版本。其中，内地版安宫牛黄丸在2012年之前售价为350元/丸，经过多次提价后，于2021年涨至860元/丸，并保持至今；港版安宫牛黄丸则从2012年之前的490港元/丸，逐步提价至2024年的1280港元/丸。
值得一提的是，历年持续的提价行为，使得同仁堂的安宫牛黄丸形成了独特的二级市场。部分药材商、投资者甚至普通消费者批量囤货，以待价格进一步上涨后溢价出售。这种投机行为，还间接刺激了消费者的购买欲望，进一步推动了产品的价格和销量，形成了一个复杂的市场生态。
在多重因素的影响下，伴随着安宫牛黄丸价格的上涨，同仁堂医药工业板块业务的营收，也从2012年的44.70亿元，逐步增长至2024年的119.12亿元。
从过往的提价历史可以发现，同仁堂内地版安宫牛黄丸已经维持860元/丸接近4年时间了，而同期牛黄的价格却从500元/克暴涨至1700元/克。这对其成本端可以说是一大考验。
同仁堂2024年财报显示，以安宫牛黄系列和牛黄清心系列等药品为首的心脑血管类业务线，营业成本较上年同期增长了40.24%，毛利率下降8.31%，这都与牛黄价格的飙升有着密不可分的关系。
截图来源于公司公告
牛黄价格的非理性上涨，正持续侵蚀同仁堂的利润空间。而近期落地的牛黄进口试点政策，本应被视为破解其成本困局的“及时雨”，但资本市场对此似乎并不看好。相关政策公布后，同仁堂股价仅短暂冲高，随后几个交易日又逐渐回落，反映出市场对政策实际效果的谨慎态度。
那么，市场在担心什么呢？
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对“稀缺性叙事”的担忧
这种“利好不涨反跌”的背离背后，暗藏多重市场担忧。
尽管阿根廷这一试点国家的牛黄进口成本约1000元-1300元/克（较国内市场价低20%-40%），但初期年供应量仍未明确。以中国为例，国内每年的牛黄产量约为0.9吨，但实际的消耗量却高达数吨。
中康云瓴中药产业数据系统显示，2022年含牛黄的临床急重病症用药品种的牛黄原料用量为4.52吨，2023年前三季度用量为4.3吨。供给与需求之间存在较大缺口，这正是导致牛黄价格持续上扬的重要原因之一。
作为首批放开牛黄进口的试点国家，阿根廷若初期供应量较低，那么在短期内或许难以弥补目前的缺口。牛黄进口试点的“杯水车薪”，意味着企业仍需以高价采购国内货源，成本端改善幅度有限。
此外，从成本端到利润端的传导，具有一定的滞后性。进口牛黄需要经过海关检疫、药检院检测等一系列流程，首批合规原料进入生产环节仍需一段时间，因此其对企业利润端的影响也难以在短期内显现。
更为重要的是，资本市场对安宫牛黄丸“稀缺性叙事”的担忧尚未消除。
前文提到，安宫牛黄丸多年来持续提价，催生了一批囤货待涨的投机者，也由此赋予了该产品“金融属性”，而这一金融属性，已成为支撑同仁堂安宫牛黄丸价值的关键逻辑之一。
但这一逻辑在2024年下半年出现了裂痕。
此前一直坚挺的安宫牛黄丸回收市场价格，在2024年下半年出现了下滑。2024年6月之前，新日期安宫牛黄丸的回收报价尚能维持在每颗600元至650元；到了9月末，报价已降至450元至500元，跌了超过100元。而过期或临期的安宫牛黄丸，回收价格更是跌至更低水平。
这也从侧面说明，市场对安宫牛黄丸的炒作热情正在消退，产品价格开始回归理性，其金融属性逻辑已不再坚如磐石。
安宫牛黄丸概念图 | 源媒汇制
而这次进口试点，更是进一步打破了“供应绝对稀缺”的局面。尽管目前仅放开了阿根廷的牛黄进口试点，但资本市场担忧若未来巴西等主产国全面解禁，可能引发原料价格“断崖式下跌”，动摇安宫牛黄丸这一核心产品的“奢侈品”定价基础。
更深远的影响在于价格体系连锁反应，高端产品若被迫降价，可能损害品牌调性。不仅如此，高端产品降价后，中端市场竞品和低端体外培育牛黄产品，或将加速分流客群。
针对放开牛黄进口的影响以及未来是否会考虑安宫牛黄丸降价等问题，媒体向同仁堂董秘办发送了问询邮件，截至发稿，尚未获得回复。
此前一直以牛黄涨价为由，不断提高安宫牛黄丸价格的同仁堂，如今随着进口政策的放开，涨价理由或将不复存在。虽然短期内成本下降有望提升利润空间，但长期来看，随着产品稀缺属性的弱化，对同仁堂未来的营收冲击不容小觑。
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