长春高新“崩”了？今年还要面对三重打击

4月20日，长春高新先后抛出了两大重磅消息，令人大跌眼镜。

先是年报营收、利润双降。长春高新披露了2024年业绩报：去年一年，公司营业收入约为134.66亿元，同比下降7.55%；净利润约为25.83亿元，同比下降43.01%。这是近二十年，长春高新年营业额首次下滑。今年一季报表现更加糟糕，公司净利润约为4.73亿元，为近六年新低。

这都是因为公司主要“营收引擎”生长激素业务失速。

长春高新子公司金赛药业是国内生长激素行业的龙头，2024年金赛营收106亿元，占到集团总收入的近80%。而上一年，金赛的收入超过110亿元。尽管营收下降比例不大，但这在金赛历史上很少见。

第二个糟糕的消息是，金赛药业净利润出现严重滑坡，从上一年的45亿元骤降到26.7亿元。从财务数据看，长春高新去年加大了营销力度，销售费用上涨13%左右，公司的销售人员从2023年的3155人增加到4995人，但这并没能带来销售的增长。

构成利润滑坡的还有一笔重大的损失：公司决定终止其长效生长激素在美国的申报，1.33亿元投入全部打了水漂。

生长激素行业受到集采冲击程度远比长春高新想象的更严重。长春高新曾认为，短效的粉针剂和水针剂都纳入集采，公司可以靠推广长效水针弥补市场缺失，但从2024年的业绩来看，替代效应并没出现。尤其到了今年第一季度，下滑趋势依然没有止住，金赛净利润同比降了38.31%。

大趋势已经不再支持长效水针替代集采品种，市场整体会受到压缩，这是长春高新投资者必须关注的问题。

“超级单品”业绩变脸

长春高新拥有金赛药业、百克生物、华康药业等重要子公司，2024年只有华康药业净利润增长38.80%，公司业务量很小，对整体影响有限。最核心的金赛和百克，2024年业绩都不行。

做疫苗的百克生物去年收入12.29亿元，营收下降30%以上。2023年，百克的带疱疫苗上市迎来一波大流量，业绩营收大幅增长70%、利润暴增176%。不过，这种趋势没有在2024年保持，疫苗卖不动了，百克的高光戛然而止。今年一季度，百克生物营收更是同比缩水约98%，表明依靠向疾控渠道压货的模式不再奏效。

金赛药业也没有保持住业绩增长势头。2023年，其营收首次突破110亿元，去年又回到了106.71亿元水平，同时净利润也较同期降低了40.67%。这是生长激素实施集采两年后，金赛的利润首次出现萎缩。

生长激素这个品类尽管竞争强度不高，但市场需求也很有限。金赛药业早年间控制了国内50%的粉针剂市场份额与99%水针剂市场份额，占比整体院内销售渠道的市场份额更是高达77.55%。但2023年开始，水针竞品开始出现，医院渠道启动集采，压力从两面挤向金赛药业。

目前，市面上的粉针、水针两种剂型都被纳入了集采。2022年1月，以广东省牵头的11省联盟率先将短效生长激素纳入集采范围，除金赛药业外，还有安科生物、赛尔生物、未名海济三家公司中选，但由于采购量很小，对业绩影响也有限。2023年，这个“超级品种”的全球销售额还卖到101亿元，要知道同年诺和诺德的生长激素销售额才为40.6亿元。

转折点发生在2023年7月，浙江省宣布开始带量集采，将水针也纳入。水针是金赛药业的主力产品，其生产成本较粉针低40%，售价却是粉针的3倍。去年3月25日，该集采中选结果落地执行，“赛增”水针剂共报量远超四万支，价格也从每支1000元降至300元，预计剥夺了70%的利润，这才重伤了金赛药业。

去年8月，长春高新曾公开表示，与2023年相比，其生长激素粉针收入占比基本持平，短效水针收入占比有所下降。

怎么曲线救国？

浙江集采成功后，水针集采已经变得势不可挡。留给长春高新的时间真的不多了。

业内有传言“2025年的广东16省联盟集采也可能将水针剂纳入”，去年5月，国家还明确将在全国范围内普及该品种的集采。这几乎就能定下水针生长激素价格的下降走势。

金赛药业寄希望于推广长效水针“金赛增”，这种生长激素可以一周打一针，对小患者来说依从性会好很多，但有一个最大的问题，就是贵。这也就是“金赛增”2014年上市之后销售一直不咸不淡的原因。

水针集采的大背景下，长效水针被寄予厚望，从公司的销售投入增加也能看出来。但去年前三个季度，“金赛增”收入占长春高新生长激素销售总额的比重没有多少变化，仅提升1%左右。到了2024年报里，长春高新干脆就没有公布长效水针的销售额占比。

“覆巢之下，安有完卵”，生长激素这个品类与儿童人口数紧密相关。据长春高新财报显示，去年国内所有地区营收出现了不同程度下降，其中西北地区下降幅度最严重。适龄使用生长激素的儿童数量在逐年减少。2017年，中国出生人口为1723万人，到2019年降为1465万。这一年龄段的儿童正是生长激素的黄金适用人群，目前正在逐年变少。

而且还有其他竞品加入长效制剂的市场。2025年下半年，维昇药业的长效隆培促生长素就可能获批上市。Evaluate Pharm曾有报告预测，2026年隆培促生长素的全球销售额或将达到约108.78亿元。还有不少其他长效制剂在路上：去年5月，科兴长效生长激素GB08注射液获批临床，天境生物等企业产品也均已进入临床III期。

长春高新自然也意识到“促身高”的窗口期已经很短了。从年报披露的管线来看，公司正在围绕生长激素扩展适应症。如去年“金赛增”新获批用于性腺发育不全所致女孩的生长障碍、用于特发性身材矮小两项适应症。同时，小于胎龄儿、成人生长激素缺乏等多个适应症的也在临床试验中。

但从目前的结果来看，新适应症并没有为该药带来第二增增长曲线的潜力。

目前，长春高新也在研发一些创新药物，进度较快的是国内首个申报上市的IL-1β药物金纳单抗，预计今年就能获批。这款药物面向关节炎治疗，国内市场规模超过600亿元，潜力十足。长春高新已经为此做好了准备，可能会打造新的爆品。

长春高新亟待找到新的增长点。