作者 | 赵思淇
编辑 | 彭孝秋
硬氪获悉，近日，安徽济人药业股份有限公司（简称：济人药业）撤回上交所主板IPO申请。
济人药业是一家从事现代中药研发、生产和销售的高新技术企业，建立了中成药、中药饮片及中药配方颗粒三大产品线，拥有“药信”、“信之”两个自主品牌，其中“药信”为中国驰名商标。
从2022年公共卫生事件中前所未有的风口，到近期市场恢复、监管趋严，国内药企上市环境正快速降温。
此背景下，济人药业IPO失败已有预期，具体原因为：一、市场环境与单品依赖，盈利能力下降；二、销售支出是研发投入的9倍，其中学术推广占大头；三、家族控股超99%，内控风险大。
业绩方面，2021年到2024年上半年，公司总营收分别为8.05亿元、10.25亿元、11.34亿元和5.93亿元；扣非净利润分别为0.97亿元、1.53亿元、1.26亿元和0.64亿元。其中，2023年营收同比增长10.63%，但扣非净利润同比下降17.65%；2024年上半年营收更是不及2023年一半。
具体来看，公司核心产品为中成药、中药饮片、中药配方颗粒。中成药中，疏风解毒胶囊“一品独大”，2021年至2024年上半年，营收占比均超90%；2021年12月，其被国家中医药管理局录入新冠病毒感染中成药诊疗方案，由此，公司中成药收入到达2022年5.23亿元的历史高点，占公司总营收51.02%，首次超过中药饮片。
而中药饮片在售产品700余种，2021年至2024年上半年，其收入分别为4.04亿元、4.51亿元、6.01亿元和3.53亿元，占主营业务收入比例分别为50.13%、43.96%、53.03%和59.51%。中药配方颗粒在售产品500余种，占公司总营收比例较低，整体不超过10%。
（图源/招股书）
公司主营业务中占比最高的中药饮片营收稳健提升，但利润则依赖中成药单品——疏风解毒胶囊。招股书披露，中药饮片加工毛利率约在20%-30%，中成药制造毛利率约在50%-80%。
然而，2021年到2024年上半年，疏风解毒胶囊毛利率从80.06%下滑至71.29%。主要系均价下降，叠加单位成本上涨。一方面，自2022年起，公司与渠道经销商、连锁药店合作拓展终端市场，给予价格折扣；另一方面，原材料价格受频繁的自然灾害和种植成本上升及公司排产规模回落等因素影响，上涨较快。
因此，公司主营业务毛利率下降明显，从2021年的52.70%一路跌至2024年上半年的43.32%。
（图源/招股书）
更重要的是，国家医疗体制改革深化过程中，集中采购、药品零加成、辅助用药限制、医保控费等政策频繁出台，中成药在内的大部分药品面临价格下跌或被限制使用的风险，公司盈利状况的改善预期受限。
市场竞争方面，招股书披露，我国医药制造业市场规模大，但行业集中度较低；据国家工信部统计，截至2023年11月，我国规模以上医药制造企业超过1万家。
在激烈的竞争中，公司核心业务——中药饮片2023年营收为6.01亿元，处于同行业A股上市公司同年业务规模中位数水平（4.61-9.08亿元）；核心利润来源——疏风解毒胶囊，据米内网数据库，2021年至2024年上半年，在各类医疗终端市占率约为5%，仅次于以岭药业的连花清瘟颗粒和连花清瘟胶囊；但在实体药店等零售端，受处方药限制，销售规模较小。
值得注意的是，细分市场竞争企业——以岭药业，2021年至2024年上半年分别实现营收101.17亿元、125.33亿元、103.18亿元和46.04亿元；对比之下，公司10亿元上下的经营规模仍有较大差距。
（图源/招股书）
支出方面，2021年至2024年上半年，公司销售费用分别为2.18亿元、2.26亿元、2.71亿元和1.33亿元，占当期营收比例的27.01%、22.04%、23.93%和22.35%，三年半合计销售支出8.48亿元；然而同时间范围内研发投入不足亿元，为9435.74万元。
国内医药行业销售很大程度上依赖市场推广与销售管道构建，销售费用率整体较高。据招股书披露，2021年至2024年上半年，同行业可比公司的平均销售费用率分别为33.11%、32.92%、30.72%和25.98%。
具体来说，公司销售费用主要产生于学术推广活动（包括学术会议费、推广拜访费、市场管理费等）。2021年到2024年上半年，学术推广费占销售费用比例均超70%。以2022年为例，疏风解毒胶囊毛利率为78.66%，直接成本率为21.34%；对应学术推广费占其营收的28.35%，是该药品直接成本的一倍多。
济人药业成立于2001年4月，控股股东为朱月信，实际控制人为朱月信、汪雪文夫妇，及其儿子朱强，合计控制公司99.12%的股份。其中，朱月信个人持股87.06%，汪雪文持股9.67%，朱强为公司董事、副总经理，通过合伙企业控制剩余股份。公司实际控制人绝对控股，存在内控风险。
总结来看，济人药业的撤单不仅反映了当前药企上市的严峻环境，也是市场监管严格化与药品定价透明化的趋势体现。硬氪认为，未来药企的生存之道，是在行业整合过程中，保持产品结构、研发、品控等核心竞争力，提高自身的抗风险能力。
