出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | AI制图
近日，宁德时代发布了2024年年报，营收首次出现负增长。
2024年，公司实现营业总收入3620亿元，同比下滑9.70%；实现归母净利润507亿元、同比增长15%。这也是，自2018年上市以来，宁德时代的营收首次出现下滑。
（数据来源：choice）
另一方面，国内新能源汽车渗透率已经接近了50%。
宁德时代的增长要“见顶”了吗？
#01一、财报的“体面”
从明面上来看，宁德时代“量增价减”，即锂电池销量提升、价格下滑，导致营收下滑。而锂电池价格下跌，又是行业的普遍现象，似乎情有可原。
但妙投发现，宁德时代的锂电池整体出货量开始乏力了，其中动力电池增长逐步见顶，储能电池市占率下滑。
而宁德时代通过有效的降本策略，实现了净利润的增长，才维持住财报上的“体面”。
2024年宁德时代实现锂离子电池销量475GWh，同比增长21.79%。其中，动力电池系统销量381GWh，同比增长18.85%；储能电池系统销量93GWh，同比增长34.32%。
（数据来源：choice）
先看动力电池。
随着新能源汽车渗透率不断提升，新能源动力电池增速也在下滑。
根据SNE Research统计，2022年、2023年、2024年全球新能源车动力电池使用量达517.8GWh、705.5GWh、894.4GWh，同比增长71.8%、38.6%、27.2%。
而宁德时代的基本盘动力电池同样出现类似的情形。
其同比增速已经从2022年的107.97%下滑至2024年的18.85%。值得注意的是，2023年、2024年宁德时代的动力电池较上一年的出货量增加分别为79GWh、60GWh。
也就是说，宁德时代的动力电池增长逐步逼近了天花板。正因如此，不少锂电池厂商开始切入储能电池赛道，以寻求第二增长曲线。
再看储能电池，其在储能电池行业的市占率也在下滑。
宁德时代历年年报显示，虽然公司2021-2024年连续4年储能电池出货量排名全球第一，但是妙投发现，2022年、2023年、2024年宁德时代在全球储能电池行业的市占率分别为43.4%、40%、36.5%，处于逐年下滑的态势。
与动力电池类似，储能产业链的话语权也是由规模决定的。不过，这次不是电池厂商，而是储能系统集成商说了算。
刚开始，宁德时代等电池企业更愿意做电芯供应商，而非系统集成商。而中车株洲所、阳光电源等厂商却跑马圈地，成为规模较大的储能系统集成商。
为了防止电池厂商一家独大，储能系统集成商阳光电源也从与宁德时代的紧密合作，转向培养其他电芯供应商，如中航创新等。
另外，储能赛道谁都可以参与，壁垒较低。不少玩家通过外购电芯、PCS等进行集成。随之而来的，储能也卷成了红海。
这对想通过储能电池拓展第二增长曲线的宁德时代，并不是好消息。
拿不到足够强的话语权，锂电池龙头宁德时代切入储能电池赛道，也出现了“水土不服”，市占率下滑。
不过，值得一提的是，尽管上游降价的压力也传导电池端，但宁德时代凭借规模化优势降本，在产业链掌握了较强的议价权，产品也有一定的“溢价”。
（图片来源：宁德时代2024年年报）
从毛利率来看，宁德时代的毛利率从2023年的19.19%提升至2024年的24.44%。
降本也使宁德时代的归母净利润同比增长15%，也成为财报的“门面”。
#02二、营收增长回正，有点难
2025年，宁德时代的营收能否重回正增长，也是投资者们最为关心的问题。
根据前面的分析，锂电池价格能否回暖，是2025年宁德时代营收重回增长的关键因素。
这也与锂电产业链的供需情况，息息相关。
据招银研究院测算，2025年供需两端增速均有所放缓，且需求增速低于供给。2025年全球锂盐产量或在170万吨LCE左右，供给-需求缺口缩减至15.7万吨LCE。
也就是说，2025年行业仍将维持供过于求的格局，但相较于2024年有所缓解，产业链的价格仍将在底部震荡。
据生意社测算，2025年国内碳酸锂依旧维持过剩格局，但过剩量收窄。供需差将由2024年的3.1万吨收窄至1.3万吨。而碳酸锂的价格将在7-12万元/吨区间震荡，与2024年的价格水平基本持平。
也有机构悲观预计，2025年碳酸锂价格将维持在6.5万~9万元/吨区间，低于2024年的水平。
目前来看，2025年开年以来，电池级碳酸锂的价格维持在7.5万元/吨左右。值得注意的是，2024年8-12月电池级碳酸锂的价格低于8万元/吨。
倘若，电池级碳酸锂价格持续低迷下去，整个价格中枢将低于2024年。
从产业链的近况来看，据SMM锂电，从碳酸锂实际供需面来看，其大幅过剩格局难以扭转，预计碳酸锂现货价格存在一定下跌空间，同时伴有区间震荡。
（数据来源：MySteel）
因此，妙投认为电池级碳酸锂的价格很有可能持续低迷，那么锂电池的均价有可能会低于2024年。
在出货量方面，2025年全球动力电池、储能电池需求量仍将保持增长，宁德时代的出货量也将如此。
这里，我们对宁德时代营收重回增长的预期不要太高。如果2025年宁德时代依旧出现“量增价减”的情形，营收仍有下滑的可能性。
#03三、长期增长的“隐忧”
再往后看，宁德时代的动力电池、储能电池业务的增长，略显尴尬。
在动力电池方面，除了行业增速开始下滑，宁德时代的市场份额还面临车企自研电池的“冲击”。
由于宁德时代的话语权较强、产品有一定的“溢价”，同时试图在C端建立“买车就选宁德时代”的心智。广汽、长安、吉利、奇瑞、长城等不少车企也开始纷纷下场自研电池。
值得注意的是，不少车企均瞄准了固态电池路线。例如：长安汽车宣布自研“金钟罩”电池、广汽集团还计划在2026年将全固态电池搭载于昊铂车型等。
虽然，固态电池量产还需时间，至少要到2027年以后；但，这也是车企们重夺话语权的最好机会。
在当下液态电池的时代，宁德时代推出了麒麟、神行等系列电池，主打快充、高续航，但差异化并不明显。而比亚迪最近也发布了“兆瓦闪充”，广汽发布了超倍速6C快充电池技术等。
短期来看，宁德时代仍会维持在液态电池“一家独大”的局面；长期来看，因固态电池的量产，宁德时代的40%的市占率将面临冲击。
在储能电池方面，宁德时代也意识到储能系统厂商的话语权的重要性，开始积极下场参与储能系统的招标，以保证储能电芯出货。
在直流侧，宁德时代凭借电芯性能和成本控制转型还算顺畅，但在交流侧储能系统仍面临较大的压力。要知道，交流侧则需要复杂的系统集成技术，如智能控制系统、电网适配技术等，这并非电池厂商的传统强项。
另外，在储能电芯方面，500Ah+大容量电芯被视为下阶段争夺的焦点，尺寸、工艺等方面面临较大的变革。
头部储能系统集成商选择与其他电芯厂商联盟推出大容量储能电芯，也给宁德时代造成一定的压力。
例如：阳光电源与瑞浦兰钧、中创新航、楚能新能源、欣旺达等电池企业合作推出了625Ah储能电芯；中车株洲所也联合5家储能电池厂商共同发布了688Ah储能电芯。
在储能电池市占率下滑的趋势下，宁德时代想打“翻身战”，也并不容易。
因此，短期来看，宁德时代的营收增长要看产能出清，价格回暖；长期来看，宁德时代能否保住动力电池、储能电池的市占率。
不过值得注意的是，宁王太有钱了。截至2024年，宁德时代的货币资金已经高达3035亿元。
账面上这么多的资金，宁德时代又在“赌”什么战略方向呢？
目前来看，海外市场受贸易壁垒的影响，宁德在海外大规模布局产能的概率不大。而换电站的建设则需要大量的资金。换电的到来，也意味着要统一电池标准，一统江湖。
3月17日晚，蔚来与宁德时代在福建宁德签署战略合作协议。双方将通过构建覆盖全系乘用车的换电网络、统一行业技术标准。
通常来说，单个换电站的投资规模在150-500万元之间，考虑到运营成本，收回投资需要5-10年，换电站的大量建设对企业造成了较大的资金压力。
而宁德时代的计划是，2025年自建1000座；中期，宁德与各方合作伙伴共建站点1万个；远期来看，通过全社会共建，最终换电站规模将达到3万个。按照自建1000座、共建1万座(占50%)进行估算，需耗费60-300亿元。
换电站一旦建成，宁德时代的话语权又会增强，液态电池还能“硬钢”固态电池的可能。毕竟，液态电池的产线并不能完全兼容固态电池。不过，年报并未披露换电站的进展。
总之，在增长乏力的时候，宁德时代积极降本了。在投资者关系记录表中，宁德还表示降本仍有一定的空间。而宁德时代账面上还趴着庞大的资金，总不能去买理财，肯定要有下一个大动作的。
*以上分析讨论仅供参考，不构成任何投资建议。
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