周末闲暇之余，点了一杯奶茶，下单的时候有一项关于吸管品类的选择：不选择吸管、可降解吸管以及专用“品茗管”。前两类尚可理解，但专用“品茗管”是什么新品种？
仔细研究后发现，专用“品茗管”就是三品管，其外观跟此前咖啡店提供的“两品搅拌棒”相似，但吸口处是由三个小圆孔并排而成。
口径更细小，可以让茶汤到口腔的流速变慢，从而能够最大程度地为消费者还原一杯香气丰富、口感细腻顺滑的轻乳茶。
但消费者对于三品管的评价可谓褒贬不一，一派消费者认为：用三品管喝的奶茶口感就是好一些，喝起来更香！也有部分消费者吐槽：这样喝奶茶不够过瘾，尤其是急需奶茶解辣的时候，喝不上来急死个人。
把吸管做得更细，奶茶就会变得更好喝吗？这很难评。
近日，一家以原纸、PLA 粒子、传统塑料粒子为原材料，研发、生产和销售纸制与塑料餐饮具的公司——恒鑫生活[301501.SZ]登陆深交所创业板，其主要产品是可生物降解餐饮具，其销售收入占主营业务收入的比例接近60%。
经过多年耕耘，公司成为瑞幸咖啡、喜茶、星巴克、麦当劳、蜜雪冰城等众多国内外知名企业的纸制与塑料餐饮具提供商。
纸制与塑料餐饮具广泛应用于快餐、外卖、饮品等餐饮行业，以及大型企业或机构、民用航空、家庭日用消费等客户群体，市场需求量庞大。但随着行业的快速发展，越来越多的竞争者加入该行业，市场竞争愈发激烈。
同时，餐饮具消耗量大，尤其是不可生物降解餐饮具不能得到全面回收的情况下，会对环境造成污染。随着禁限塑政策的推进，恒鑫生活的部分产品也受到了影响。
1、经营业绩波动
2021年至2023年，受益于现磨咖啡、新式茶饮等行业的快速发展，公司主要客户业务规模有较大程度的增长，由此对公司产品的需求增长较多，尤其是对现磨咖啡、新式茶饮客户的销售收入增长较快，复合增长率为81.30%。
2024年以来，全国餐饮行业收入增速整体有所减缓，新式茶饮更是卷上了天，曾经有多风光，如今就有多慌张。
恒鑫生活部分主要客户新增门店数量及销售规模增长亦有所减缓，公司对现磨咖啡、新式茶饮客户的销售收入较上年同期仅增长15.36%，增长放缓，连带公司总体营收和净利润的增速也急剧下降。
虽然公司与现磨咖啡、新式茶饮主要客户合作时间较长、合作稳定性较好，且不存在对单一客户销售占比较高的情况，但若未来下游现磨咖啡、新式茶饮行业竞争加剧、增速进一步放缓导致主要客户需求减少，且公司未能及时开发新客户或新产品，将可能导致公司来自现磨咖啡、新式茶饮的销售收入下降。
2、毛利率波动对公司的影响
恒鑫生活的产品所需的主要原材料为原纸和PLA粒子，其成本占主营业务成本的比例分别为30%左右和20%左右。
目前，国内原纸行业产能供应较为充分，但原纸价格受纸浆价格、供求关系变化等因素影响较大，2021年纸浆价格上涨导致原纸市场价格上升。
而PLA粒子是一种生物可降解的聚合物粒子，通常由可再生的植物资源如玉米、木薯等淀粉原料制成，因此相关原材料的价格走势对PLA价格有较大影响。另外，随着禁限塑政策推进，PLA的需求将增加，也将带动其价格上涨。
除了原材料以外，制造费用等成本变动，以及销售规模与销售结构变化等均会影响毛利率的走势。目前，公司主营业务毛利率（主营业务成本中剔除了运输费及包装费）在36%左右徘徊，毛利率较高。
但若短期内原材料价格大幅上涨，而公司无法采取有效措施控制成本或及时将原材料价格上涨压力向下游传导，可能导致主营业务毛利率下降。
并且公司产品众多，包括可/不可生物降解塑料餐饮具、可/不可生物降解纸制餐饮具。产品结构的变化，主要受下游市场的客户需求变动以及禁限塑等政策的影响。
由于下游市场需求变动以及行业政策的影响具有不确定性，如果未来公司低毛利率产品销售占比上升，或客户由于下游市场增长放缓、改善成本需求等因素压低产品采购价格，将直接影响公司产品的销量。
在营收减少的情况下，如果公司无法控制、降低成本或推出高毛利率的新产品，那么公司主营业务毛利率将面临下降的风险。
值得注意的是，招股书中提到：恒鑫生活的供应商高度集中，这也意味着公司在原材料采购方面的议价能力较弱，在一定程度上，加剧了毛利率波动的风险。
3、供应商集中风险
近几年，公司向前五大供应商采购的金额占采购总额的比例在60%左右，较为集中，尤其是向前两名供应商采购的金额占比较大。
2023年准备上市阶段，证交所曾提出疑问：恒鑫生活自2020年9月起向丰原福泰来大规模采购PLA，采购单价远高于其余供应商，未充分说明采购合理性。
公司搬出了曾经的前5供应商NatureWorks LLC，将二者采购价进行了对比。并解释道：丰原福泰来一期年产5万吨 PLA项目于2020年投产，2021年新增5万吨PLA产能，随着产能增加，规模效应提升，因此PLA价格有所下降。
但这个解释略显苍白，既然2020年至2021年，更具知名度的NatureWorks LLC提供了更便宜的PLA，为何还要花高价向福泰来采购，仅仅是因为同城、运输便利的关系吗？
一方面，供应商高度集中，恒鑫生活在采购议价方面处于相对较弱势的地位；另一方面，若未来公司主要供应商的生产经营发生波动，不能按时、保质、保量地供应原材料，有可能在短期内给公司经营带来不利影响。
4、总结
此次上市，恒鑫生活拟投入募集资金8.28亿元，用于年产3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品项目、智能化升级改造、研发技术中心等项目。投资项目全部达产后，将新增年产3万吨PLA可降解餐饮具的生产能力。
招股书透露，项目的税后投资回收期为7.03年（含建设期3年），内部收益率为16.17%。简单来说，就是要收回投资成本还需要大概7年时间。
虽然新增产能较目前产能有较大幅度增长，但是公司的产能消化情况主要受下游行业需求变化的影响。
在项目实施的过程中，若宏观经济形势、行业政策、市场环境等方面发生重大的不利变化导致公司产品下游市场需求发生不利变化或市场开拓不力导致销售增长乏力，公司可能面临新增产能难以消化的风险。
