文 | 硅谷101
2025年初，Tether公布2024年财报显示，净利润137亿美元，但公司人数只有150人左右，平均每个人创造9300万美元利润，超过贝莱德等金融巨头，交易量一度比肩Visa，是全球人均创收最高的公司。
Tether发行的美元稳定币叫做USDT，在许多隐秘的金融交易中扮演着关键角色：比如杀猪盘、毒品交易到恐怖组织融资；USDT也被广泛应用于法律制裁无法触及的灰色地带，从俄罗斯军火商到委内瑞拉国有石油公司；然而，对于通货膨胀率高达200%的委内瑞拉普通民众来说，USDT又成为保存财富、接收汇款的重要工具。
Tether的崛起之路同样充满争议：创始团队身份复杂、银行关系模糊，到资产储备真实性被质疑，再到被指控操纵比特币市场，Tether曾多次面临生存危机。自从进入加息周期之后，通过将用户存入的资金投资于美国国债和企业债券，Tether在零成本资金与国债收益之间实现了巨大的套利空间，甚至成为了排名前二十的美国国债持有人。随着发行规模扩大至1400亿美元，Tether不仅仅成为加密领域，也成为金融领域的重要玩家。
稳定币USDT的快速崛起，正在悄然重塑全球金融秩序。这种“影子美元”模式不仅让Tether成为全球最重要的链上美元供应商，甚至可能催生“链上纳斯达克”，重塑资本流动与管制规则。当资产的流动性完全脱离国家控制、在链上全球自由流动时，传统的金融秩序和监管框架将面临前所未有的冲击与挑战。
在剧烈波动的加密货币市场，胆大者往往能获得惊人的回报；而当一个体系足够庞大，它就能从“被监管”变为与监管者“互相制衡”。本期硅谷101节目，主持人泓君将与dForce创始人杨民道，BODL Ventures合伙人、前链闻总编辑刘锋一同起底一路争议中成长起来的USDT和背后的发行商Tether。
以下是部分访谈精选：
01 Tether的商业模式：高增量发行与美债套利
泓君：第一个问题，我们还是给不太了解Tether这家公司的听众介绍一下这家公司它的商业模式是什么，比如说我们可以对比交易所的商业模式跟银行的商业模式，看看它跟这两种商业模式有什么不一样。
杨民道：Tether的整个业务模式还是挺特别的，在加密货币行业里面，交易所是最大的现金奶牛，但是交易所的整个业务模式还是比较复杂的，但稳定币业务模式跟传统的企业的盈利模式也不一样，交易所其实你可以跟股票交易所做比较，基本业务模式是类似的，主要是以手续费为主。
Tether有的人把它比作银行，其实它跟银行的模式也不大一样，因为银行是从资产负债端去做息差的套利，就是储户存钱进来，储户的钱对银行来讲是一个liability，是一个债务，然后它再放贷出去，赚其中的息差。但是Tether它其本身是一个稳定币发行方，所以对于用户来讲，只要你持有Tether的稳定币，但是你的底层的这个美元资产是存在Tether托管的银行的。Tether主要是拿这些钱来去买美国的国债，大概80%多这个比例，除了国债之外，还有企业的优先债，所以资金对于他来讲是一个零成本的，这是跟银行非常大的区别。
银行借储户的资金需要付利息的，然后给企业再借钱，所以它有一个定价，在这里面赚差价。但是Tether本身是在做的是零成本的资金和美债之间的套利，所以它资产端实际上也非常的安全，它的负债端是用户，用户存的美元到Tether托管的银行，然后转成国债，所以它先做的是一个零成本获得储户的资金，再去买比如说4%、5%的美国国债。
泓君：Tether今年有$137亿的利润，它这个利润到底是怎样赚来的？我们能不能给大家简单分析一下它的商业模式跟它的收入结构。
杨民道：你刚才提到的就是它有130多亿美元的利润，我不知道这个它里面是包含哪些内容，但是我们就从简单的算术来说，它现在大概1300多亿美金的铸币量，如果按照4.5%的国债的收入的话，1年大概能有70亿美元左右的收入。当然它还有一些包括比特币，还有一些黄金，还有其他的一些企业债，但大部分是国债。所以我觉得从资产负债表的这个整个运作来说，它整个运作模式是比银行要好很多的，因为在资产端是非常优质的，无论是在币圈还是在传统的金融机构里面，都属于非常独特的类别。
来源：COINTURK News
刘锋: 它的业务理论上如果是单纯的发行稳定币，这个业务主要的收益应该来源于比如说就是存钱生成稳定币，这是指它的商户，就是一级市场的铸造者去铸造。稳定币存入美元是要需要向它交千分之一的手续费，而如果你想把这手里拿到的USDT这样的美元稳定币在赎回为美元，你又给它交千分之一的手续费。
理论上这是它这个业务最基本的收入，但是显然Tether这家公司不是靠这个挣钱的，它手里拿着用户存给它的真实的美元，给大家发一个它的USDT，其实可以近似的认为它给大家发了一个欠条，这么理解更简单。这个时候其实它免费的拿到了这个资金之后，去投资有收益的国债，非常安全，它的这个收益远远高于单纯赎回和法币兑换的这种收益。但是，这个业务很简单，但是这个收益又非常的可观，并且还有两个主要的背景，一个背景，是在过去这两年里面，稳定币的整体的发行量是高速增长的，比如说我们看一下这个发行的USDT的数据，2023年年底的时候，整体的发行量？应该是在910亿美元左右，现在是1400多亿。在过去这1年里面，整个发行量的增长是增长了超过50%的。
另外，还有一个特别有意思的数据是在2022年到今天，其实美元国债的收益是在一个比较高的水平上面，所以，这也就是为什么我们看到在过去两年里面Tether它的利润其实是爆发的。核心原因，第一，稳定币的发行量增长非常地快，另外一个原因，是它拿到大家免费的资金之后，去购买低风险、回报又不错的美国国债，获得的这个收益就非常好，这是我们看到的一个核心原因。
02 发家史争议：质疑、猜测和阴谋论
泓君：Tether是不是FTX？我们来梳理一下他这些年遇到的一些争议。
刘锋：如果我们来看Tether的这家公司呢，在2022年之前吧，他就是像被乌云笼罩的一家公司，天天被大家质疑，可能他们自己本身经营也有压力，是否在那个时候他们1：1在发行这种稳定币，到今天都会是一个谜。
杨民道：我觉得如果要讲Tether为什么这么多争议，还是要回到它的母公司Bitfinex交易所跟它的关系，以及Bitfinex交易所在17、18年之前在整个市场的地位。所以大家知道在除了门头沟 （Mt.Gox) 当时是全球最大的交易所，门头沟倒闭之后，从14年到17、18年这段时间，Bitfinex基本上就是离岸比特币的最主要的交易市场，大家俗称就是比特币的大砖都在那边，Bitfinex又是发行USDT的交易所，所以我们看到整个稳定币的发行的逻辑特别有意思，你看现在做大了的稳定币基本都交易所发行的，对吧？比如说USDT是Bitfinex，Coinbase跟Circle发行了USDC都是交易所带起来的。
为什么大家有这么多争议呢？其中一点就在于当时整个比特币的行情的大涨大落，整个主要的做市市场主要的流动性就在Bitfinex。你可以认为那个就是比特币在那个时代的Coinbase、币安的这个地位，然后它也有很多衍生品啊，其他的各种各样的交易的东西，所以其实当时一直有人猜测，就是说它是不是空印出来很多USDT去买比特币，去做比特币市场的操纵。所以我觉得所有围绕着它的神秘和猜测，和这种阴谋论，来源于这两者的关系。
Bitfinex后来是在16年出现了一个很大的盗币事件之后开始，USDT跟它之间至少从治理层面还有股东层面做了一定的隔离和剥离，然后才慢慢从Bitfinex这个体系脱离出来之后，因为当时国内94前，国内是可以用人民币直接出入金的，94之后其实币安它的崛起也是因为币安是用USDT，不接受法币注入资的，所以从17年94之后，其实USDT的增长就开始打通了，几个交易所都默认它作为一个主要的充值的稳定币，这个时候才开始慢慢起来。但是我觉得所有经历过那段时间的这些Crypto OG，发家史确实还是有扯不清楚的地方，你要问我说18年之前USDT到底有没有一笔地发，没有人能回答这个问题。现在可能相对比较容易，有国债啊，有发行在链上的一些证据。
刘锋：因为18年是一个核心时间点，它18年的压力是非常大的。我印象中，USDT真正的增长是17年开始了。
杨民道：94禁令之后吧，我觉得真的就是那个时候开始全部用USDT做充值。其实那个时候币安应该是助力最大的，因为我记得17年上半年开始设立吧，对吧，到17年底的时候就94之后大概也就几个月时间，基本上就已经爬上全球的最大的交易所了，就很快，可能就半年以内吧，币安当时主要是用USDT作为出入金的这个入口，所以它一采纳之后，后来向火币、OKX这些开始慢慢地把人民币端的资金渠道全部砍掉之后，其实就完全只有USDT有选择，没有其他的稳定币。
（关于九四禁令：2017年9月4日，中国人民银行等七部门联合发布《关于防范代币发行融资风险的公告》，正式定性ICO本质上是未经批准非法公开融资行为，要求立即停止所有代币发行融资活动。）
刘锋：然后到了18年的时候，因为Tether发行量开始迅速增长，在此之前它一直用台湾的一些银行帮它去做入金的渠道。台湾这些银行，又用美国的富国银行作为中间行，在进行资金的处理，因为增量有些大，中间有很多不确定的风险，所以富国银行要停了这些关系。在很长时间里面其实Tether都找不到合适的帮它去进行出入金的银行。所以18年的时候一直大家关心的在于，它的钱到底存在哪家银行，当时好像被找出还是一家叫Noble的银行，后来Noble Bank，又是在2018年10月1日之后吧，被爆出来要破产，消息爆出来之后USDT应该跌到了0.9美元以下，那应该是最大的一次。
泓君：因为那次事件我还有在跟进，总结一下，那次USDT它的危机跟市场对它的质疑可能主要是四点。
第一个就是它资产非常不透明，包括他当时用的审计机构，说自己会用独立的第三方的公司去审计，然后最后发现这个审计公司的创始人跟Tether的创始团队关系非常的密切，所以它审计里面说Tether有25.5亿美元的银行储备，那大家就不信了。
然后第二个就是刚刚提到的，到底谁是它的合作银行，因为当时美国的富国银行说它跟Tether中断了合作，但是呢，唯一称跟它合作的银行Noble Bank那个时候它是在去寻求出售的，而且它寻求出售的价格是500到1000万美元，所以大家就有去看这个Noble Bank里面的帐户，Tether当时他的发行额就是USDT是三十多亿美元，但是整个Noble银行的账户里面只有66.78美元。所以这个事情一下就引发了大家的恐慌，大家就会觉得，那你的金库是不是空的？到底谁在为你做这种出入金的服务，为什么你的账户只有这么一点点钱。
还有一个就是大家刚刚提到的，他跟Bitfinex的关系，当然我觉得好像这个也是从它成立开始一直在面临的一个质疑。
最后一个就是也觉得他在涉嫌操控比特币，因为它从2017年三月份到2018年的一月份，它一共是发了九十一次的USDT，而且每次它一发，比特币价格的上涨，有48.8%的上涨是在Tether增发的两小时内，所以整个市场当时对Tether的质疑还是一个蛮强烈的情绪的。
03 USDT的崛起：流动性带来流动性
泓君：那接下来我们来梳理一下USDT它到底是怎么样做起来的。
刘锋：在很长时间里，你知道USDT在哪条链上面的数量是最多的？你猜一下。
泓君：是孙宇晨的那条链TRON吗？
刘锋：你猜为什么？
泓君：因为它没有手续费。
刘锋：对，在94后，中国人都在用的交易主要是人民币作为定价单位。后来，因为中国政府要把这些交易所剔除中国大陆，所以说大家已经没有办法用人民币去做交易，这时候都变成了交易所了。币安兴起，这时候亚洲的核心的以中国人运营的为代表的交易所都崛起了，币安的崛起的时候，大家都在用USDT作为交易，最起码在17年，18年到19年这个时间段里面，特别在窗就是旅程的这条波场这条链上面是没有手续费的，这是一个特别大的促进。在当时的话呢，其实有几个链上面是由USDT的，当时最早发行是在比特币的网络上面的OMNI这个协议上面发行USDT，但是很快，波场上到USDT就成为了主流。当然同时的话，还有以太坊上也发行USDT，所以很漫长的时间，USDT的最大的量都是在孙宇晨的链上，你知道什么时候这个趋势改变了？
是在2024年的年底十二月份左右，USDT的发行量在以太坊超过了波场，这其实是一个特别反直觉的现象。通常来讲，大家是更喜欢去选择那种更安全的链，因为特别是在过去deFi这个热潮里面，以太理论上是钱包数量非常多、用户非常活跃的一条链，资产也是非常多的。但是，USDT的主要发行量其实是在波场，因为市场上有一种传言，波场上面USDT的大量的使用，是在一些非常灰色的地带，包括在线赌博、电诈的用户，如果我们去看在中国各个地方的公安系统或者是法院一些诉讼系统，去看关于虚拟币相关的一些诈骗或者说换汇的非法外汇交易，以及利用虚拟币去做诈骗或者是传销的这些案例，在最底层，大家其实都乐意使用USDT，大概率是在波场上的。
来源：Cyptorank.io
泓君：你说它大概率是在波场上的，有没有什么？比如说媒体披露，你做出这个判断，它的信源是哪里呢？
刘锋：其实USDT在波场上的使用是和以太坊上的使用有很大的差异，因为以太坊上面工具极其多，对它进行追踪是非常容易的，相反波场是比较难以追踪的。
泓君：嗯，你刚刚有提到，现在USDT在以太坊上的发行量已经是超过波场了，这个有说明什么吗？是不是现在用USDT有更多的合法化的途径，或者说更多的正规的用途就是在向这个方向靠拢了？他从一个灰色的路线再开始慢慢地走向一个洗白的路线。
刘锋：不能这么去理解，之前为什么在以太坊上的这种USDT的数量没有波场那么大？另外一个原因就是在于很长时间内以太坊上的费率太高了。但是到现在为止，以太坊的其实费率的下降是非常明显的。我的理解是，很多用户愿意在以太坊上去做更多的日常转账，因为相比之下，以太坊上持有像USDT这样的资产的安全性是远远好于在波场上这样的链的。
泓君：那你觉得为什么在这么多稳定币里面还有去中心化的稳定币，还有算法稳定币，然后也有今天反复提到的，跟美国监管比较合作的USDC合规的稳定币。为什么是Tether最后成了这个稳定币市场最大的一个占有者？它的市场份额应该是1,400亿美元，除以整个2,000亿美元稳定币的市场份额应该是占了70%左右的市场份额。
刘锋：第一点来讲的话，我觉得市场流动性一直就有一个规律，就是流动性越大的地方流动性越好。Tether在过去的流动性一直是站在前沿，当市场的蛋糕做大的时候，它就是往流动性最好的地方走。另外，Tether被大家过去屡屡质疑，是否能够实现一对一的和美元资产的严格挂钩，在今天的话，它变得很透明，以及大量利润的产生，大家对它的信心目前是处在最高的时候，成功带来成功，大家永远去找最好的流动性。
泓君：所以根据这个我可不可以理解，其实稳定币最开始也是这种底层的灰色需求起家的，所以它一开始就占了比较大的流动性。
刘锋：这个判断我想做一个纠正，所谓的灰色地带，我觉得这些东西并不是真正的主流，真正的主流还是交易本身，当大家愿意用一种资产去进行交易的时候，那大家最后很容易共同选择到一个资产，你会发现，当所有的交易所都必须选择USDT作为交易对的这个锚定物的时候，你想获得流动性，你只能选择它。
泓君：那为什么其他的交易所不选又USDC？
刘锋：有交易所选择有USDC，币安曾经也选了有USDC，Coinbase有USDC交易，但是对不起，流动性是在USDT上面的。所以我一直在强调流动性带来流动性。我想举一个另外一个例子证明这一点。在中心化交易所上，USDT是毫无疑问的，占有主导地位统治地位的交易锚定物。但是在去中心化交易所上还真不是这样。
泓君：去中心化交易所是怎么样的？
刘锋：去看一下现在最流行的Meme币，最核心交易的链是Solana，对吧？
泓君：对。
刘锋：如果你认为USDT是大家都选择的，理论上USDT应该算最主要的稳定币，对吧？事实并不是这样。USDC是Solana上最主要的稳定币。
泓君：因为有一种传言，不是说Solana已经有一点点偏向于美国吗？那选USDC应该也是比较合理的。
刘锋：姑且可以这么把它解释成一个原因之一，但是核心就在于，在我观察在Solana上进行交易的用户，特别是这些Meme币的，我们现在把它他们做PVP小将，他们跟原来的用户有极大的不同，很多是新用户，这些新用户进入这个市场的时候，有可能他们就选择了一个在这群体里面更乐意去用的。在过去这段时间，Solana上一直很积极地使用USDC这个稳定币。一个事实就是，在Solana上面与USDC的量远远大于USDT。
泓君：川普自己发的那个币是不是也在Solana这条链上？
刘锋：对，是在Solana上。
泓君：是不是像川普，还有他的夫人发币，他们也是带了一批人进来。如果资产还在链上，当大家不想去炒币了，可能就会换成一个稳定币。
刘锋：是的。
泓君：因为它可以避免交税吗。
刘锋：不一定是为了避免交税，而是减少这个资产的波动性。在Solana上面的USDC的发行量将近90亿美元，USDT只有20亿，这个差距是非常大的。在用户选择上面的话，大家都会去选择流动性最好的资产，但是这个前提是可能是在一个小的范围内，流动性最好的资产。USDT在整个稳定币市场上的统治地位，一个核心的原因是在过去中心化交易所是最主要的交易场所，而随着去中心化交易所的兴起，有可能大家有新的选择
04 核心秘诀：非许可
泓君：我自己却是觉得从所有的人都在质疑USDT，到它慢慢地变得更透明的这样的一个过程里面，非常有意思，就是一家非常的中心化、不透明、野蛮生长的稳定币，最终在这个加密市场里面，从今天来看就是立住了脚，但是最开始大家为什么去进加密货币的这个市场，大家可能相信的是比特币的去中心化，相信的是不能双重支付，你要透明，如果我们把它想一下整个这样的一个过程挺荒谬也挺有趣的。
杨民道：对，因为我们从19年开始一直做DeFi。我觉得对这个事情本身大家就有不同看法，比如说DeFi的协议是中心化还是去中心化的，这个治理虽然有的是由代币投票，但是可能团队持有很多代币，是不是代表它不是去中心化的。
我觉得有两个概念，去中心化和非许可，如果你要我去真正总结加密资产，包括稳定币，最大的一个特点还是非许可，非许可是远远比去中心化重要。去中心化这个事情本身是带有非常强烈的意识形态，就是大家是定义不清楚什么叫去中心化，这个事情你可以辩论一年都不清楚，不同维度、节点啊，还有你的这个治理各种维度，但是非许可应该是加密资产的一个最典型的特点，但这里面非许可它有不同的程度，比如说Tether和USDT可以行使黑名单的这个功能，但是你也很难对比如说我用USDT去跟一个DeFi协议去交互，其实我的钱进入DeFi之后，至少在DeFi这个池子里面，你的黑名单是没法去执行的。
所以我们看起来像稳定币这种所谓的中心化运作的资产，从非许可程度上讲，要远远高于传统的资产，就是传统资产你的美元从你的一个帐号到另外一账号，不但是实名的，还有各种各样的企业之间的卡，然后要跨国那更难了。但是你在稳定币这个层面上，从非许可上我觉得是远远比传统金融机构要强很多。在整个加密货币里面，这种非许可的特性，我觉得是真正它的核心，而不是说所谓的去中心化。比如说我们说在去中心化稳定币这个赛道里面，现在Dai应该是最大的，大概七八十亿美金的规模，但是你跟整个稳定币两千多亿美金的规模比，这个比例并没有完全往上走。我觉得最核心的点在于中心化的稳定币在非许可这一块并不会比去中心化稳定币差太多，我不是说完全不差，比如说Dai本身现在没有黑名单，这点是好的，但是你真正怕黑名单的人有多少呢？
对一个中心化稳定币的能力来讲，它的其他优势就远远超过去中心化的稳定币了，比如说我的出入金通道，我的跟美元之间的汇率的一个稳定性。这也是为什么说去中心化稳定币这么多年，从意识形态想去推它，你发现它的受众群体其实还是非常少，中心化、去中心化，我觉得如果把它纯当成一个稳定币的应用来讲，我觉得它不是一个核心的点，最核心点还是在于你能够怎么样更高效率地去传输，当然越非许可越好，但是这一点讲，我觉得中心化的币其实做的也不会比去中心化稳定币差太多，同时它又具有资金上还有兑换上的便利性，所以从这个应用程度就看出来，它的运用的占比跟去中心化稳定币比的话，优势非常的明显。
05 稳定币之战：摩根大通与PAYPAL入局
泓君：我目前看到了两个方向，一个方向是整个加密货币或者第三生态里面的应用，他们去做这种支付跟结算。还有一个方向就是比如说VISA在升级他们的系统，然后它把稳定币放在他们的系统架构之内，现在有什么比如说传统金融机构他们已经开始布局这件事情了吗？
杨民道：已经在做了，摩根大通内部的所谓的区块链的这种系统已经在处理，一天上万亿美金的结算量了，都通过区块链的系统来，但是区别在于它并不是一个接了公链的区块链，它只是一个银行之间用这个系统来做的，包括中国也有银行的，我们叫银行联盟，他们组成几个联盟，用这个区块链系统做一个，就是我们叫许可链，去做结算，这个肯定比传统的金融机构的结算的成本要低得非常非常多。纯粹就从成本角度来讲，这个资金的沉淀成本也会减少非常多。现在其实银行也在采纳了，唯一的区别在于这些银行还没有接入到一个公链去，如果接入的的话，那整个市场就不是仅限于银行内部了，变成一个全球的市场了。
刘锋：另外在消费端，比如说最典型的一个尝试，并且这种尝试还挺有成绩的，PayPal已经发行了自己的稳定币PYUSD，这稳定币是在公链上发行的，最起码是在Solana和以太坊上有发行，并且，是可以在PayPal用户之间进行了相关的转账。本身这个产品，和USDT非常像，但是它是PayPal发行的，同时它又可以结合PayPal本身的用户和它相关的网络进行应用，目前数据还不错的。
杨民道：川普上台之后，现在整个加密货币的监管这一块，其实最瞩目的就是稳定币法案。因为稳定币这个事情太重要了，而且现在这还属于很早的事情，因为JPMorgan这几个大的巨头还没有进来呢，他们没有进来，最最核心的原因就是因为监管的原因。那我们假设说JPMorgan可以发一个类似USDT的稳定币，你会用哪个来去用，对吧？所以这里面我觉得整个稳定币格局现在都还没开始呢，太早期了。
刘锋：我们今天看到的这个市场格局应该会完全改变的。
泓君：就是说传统的机构会进入，那你们觉得如果大家都开始去发稳定币的话，它会动摇到现在整个世界的一种金融体系吗？
杨民道：其实我觉得银行就顺势把它的老旧基础设施用稳定币这套或者用加密货币全取代掉了。现在我觉得有的银行已经在做了，只不过他们没有把它变成一个公链的模式来做，就变成一个联盟链，几个银行之间做结算。
刘锋：如果有完善的监管体系，这简直是在今天所有的金融体系一个巨大的革命。如果你用过区块链的方式做跨境付款以及支付的话，我觉得你再回头用银行去用电汇这种模式，你真的受不了的。但是现在确实是没有真正传统意义上的金融机构来做这个事情，监管是一个很大很大的问题，这是值得期待的地方。
杨民道：而且更大的市场在于，你想稳定币无非是美元的代币化，像BlackRock的CEO Larry Fink提到就是法律上如果这个障碍清除的话，除了美元，所有的股票，所有的大宗商品全都在链上交易，包括BlackRock自己说的，他们现在就为了股东的proxy投票这个事情就要很多人去做，一个一个收集，跟银行去签协议，去收集这些股东投票的结果。如果你在链上，像我们在链上做治理投票那样就根本不需要这个中介机构去做这些工作，对吧？
我觉得基于区块链稳定币，只是一个试验田而已，稳定币这个事情如果能成立的话，股票为什么不能成立呢？而且股票涉及的复杂度要复杂得多，用区块链系统是更加高效了，股票还有分拆，还有合并，还有投票，还有分红，其实你越多功能，用区块链是越简单，为什么？因为它能够把所有东西都在链上，能够同一套账本能够去解决掉，而不需要不同机构之间不同的标准去处理。所以其实越复杂的金融产品，我觉得用区块链去增效的话，效果会更加明显。
泓君：新旧金融体系在慢慢地发生更替，虽然这个新趋势的苗头还很小。
刘锋：这是一个逐渐走向正轨的过程。在过去这么多年，其实是一个蛮荒西部，大家逐渐在摸索，很多东西已经成型，现在其实是逐渐在走向正轨，这其实是值得期待的。
06 彩蛋：美元稳定币虹吸全球流动性
泓君：其实这一集的内容之后，我在接下来几期跟金融相关的节目里，几乎美元稳定币都是一个绕不开的话题。比如说我们下一期讲微策略的选题，也从资本外流的角度提到了美元稳定币，我给大家节选一小段前沿科技投资人郑迪的看法。
郑迪：特朗普政府这一批想要达到的一个目的，就是通过链上虹吸全球流动性，再造一个链上版的美股，或者链上版的纳斯达克。我记得韩国的监管官员啊，在两周前曾经表示过，比较担心美元稳定币。
泓君：他们担心美元稳定币什么发展太猛了还是怎么样。
郑迪：美元稳定币韩国的监管官员现在明确认为，它的大规模推广，其实本质上就是在借钱给美国政府。
泓君：就是影子美元，对吧？
郑迪：不是，你在为美国提供融资，因为美元稳定币，它收到的这些钱都会去买美国国债，现在美元稳定币已经2,000亿美元，其实还是比较小的，但是我们要想以后到五万亿、十万亿的时候，现在的USDT已经成为美国国债第十八大持有人了。我不知道这个市场有多大，但是你如果以后越来越大，到了几万亿美元的这样一个发行规模的时候，那它对美国国债市场的影响就极其的大了。
本质上来说，如果美元稳定币做得越大，相当于全球都在变相地借钱给美国政府。所以为什么要推美元稳定币，就可以理解了，因为美元稳定币就会自动买美国国债，如果是全球流行的话。所以为什么欧盟要搞欧元稳定币呢？也是这个原因。那韩国政府呢？韩国这些监管，根据公开的新闻来看，他们对这个东西也是有很清醒的一个认知的，他们对这个东西也是比较担心的。
我们想象一下，如果出现了一个链上美股市场，链上纳斯达克，或者所有的资产都上链了，是一个美国主导的一个链上市场出现会导致什么？你随便一个钱包，你就可以炒美股，炒美国的所有这些资产。无论是中国还是欧盟还是韩国，你怎么控制自己的资本外流，怎么去查一个人的钱包，他钱包里面到底有多少美元资产呢？所以换句话说，也就是在链上、市场链上资本管制是越来越难了。所以我们再结合特朗普政府的这个破坏全球协调，以邻为壑的这种政策的时候，你会想一想，他会欢迎还是反对这个时代的到来，他一定是双手鼓掌欢迎，因为这意味着如果美国引领这个链上经济，数字经济时代到来，真的可以虹吸全球流动性。
