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“关税侠”美国总统特朗普近期又“大展身手”。与此同时，美股过去两周的跌幅之大、速度之快令人瞠目。
美股先是从2月21日起的一周跌去5%，为近年来最快的一次单周5%回调，而后一周则继续下跌，纳斯达克100指数累计从高位下跌10%，更恐怖的是一度跌破了200日均线这一关键防线。
连环关税、DOGE（政府效率部门）引发的混乱正在推升投资者对经济衰退的担忧，尽管美国经济数据仍然健康，但预期正在动摇。AAII（美国个人投资者协会）投资者情绪调查显示，看跌情绪达到了自1987年以来的第八高水平。
高盛最近表示，更高的关税可能更严重地冲击GDP，该机构将2025年第四季度同比GDP增长预测下调至1.7%，此前为2.2%，还将12个月内出现衰退的概率从15%略微上调至20%。
有市场观点提及，难怪“股神”巴菲特的现金持有达到历史最高。尽管美股中长期看大有机会，AI主题也远未结束，但短期交易充满了不确定性，有观点认为，那句关于何时贪婪的名言，或许应该改成“巴菲特恐惧我恐惧”。
关税大战升级
特朗普自称是“关税侠”，关税牌迟早会打。上任之初关税大招显得颇为低调，然而还是“虽迟但到”，且越发令市场摸不着头脑。
特朗普早两天宣布对墨西哥和加拿大进口商品征收25%关税，其中加拿大的能源产品则征收10%。同时，对中国进口商品的关税提升至20%，比此前高一倍，同时，钢铁与铝产品将从下星期开始面临25%关税。
特朗普也计划于4月2日开始实施对等关税（reciprocal tariffs），对等关税即“你收我30%关税，我也要收你30%同样的关税”。
此外，美国也额外对进口的木材、制药、半导体芯片、铜及汽车加征关税。
不过，特朗普上周又改口风，将对墨、加包括汽车在内的部分出口关税推迟至4月2日。
白宫官员透露，目前约50%的墨西哥和40%的加拿大进口商品仍受到关税政策的影响。数据显示，墨西哥在2024年是美国最大的进口来源国和第二大贸易逆差国，加拿大也是美国最大的贸易伙伴之一。正是因为经济上千丝万缕的联结，关税大战下没有人能置身事外。
市场消息现在是一片混乱，朝令夕改。不过也可看出特朗普更像是在下棋，以关税作为谈判筹码，并在等待这些国家的共识。
笔者此前就提及，关税是手段，以此换取边境管控（非法移民、芬太尼）方面的进展仍是关键，至少对加、墨是如此。尽管如此，不同国家也准备了一系列反制措施，虽未实施，内容大约是：
1、加拿大对价值208亿美元的美国商品征税，包括化妆品、电器、车胎、水果和酒等。
2、中国对美国农产品等商品加征15%关税，作为回应。
3、加拿大建议第二阶段反制将涵盖美国制汽车、铝材及航空产品等等。
数据显示，墨西哥在2024年是美国最大的进口来源国和第二大贸易逆差国，加拿大也是美国最大的贸易伙伴之一。正是因为经济上千丝万缕的联结，关税大战下没有人能置身事外。
当前的关税风暴令美联储陷入两难境地。一方面是目前通胀仍然较高且有继续上行的风险，需要放缓甚至暂停降息；另一方面，近期各项经济指标持续走弱，经济增速预测不断下调，市场信心受到打击，需要重启降息来避免经济陷入困境。
因此3月20日的美联储决议以及点阵图将对市场释放重要信号。目前利率市场押注今年降息3次，要明显高于年初时的预测，且首次降息可能提前至6月，这也是美元指数近期走弱的主因。
衰退迹象初显
另一个值得留意的数据——美国国债收益率曲线又出现轻微倒挂，这是技术上衰退的信号。
2年期与5年期国债收益率在上周出现短暂倒挂，为2024年12月以来首次出现；10年期国债利率，现在大约为4.12%，低于联邦基金利率4.33%。
这是重要的指引，短期利率高于长期利率，被称为“利率倒挂”（Yield Curve Inversion），通常被视为经济衰退的警讯，因为投资人预期未来的经济增长会放缓，迫使美联储不得不降息救经济。
最关键的指标是3个月与10年期国债收益率之差，近期也出现自去年12月中旬以来的首次倒挂，这个形态通常预示未来12～18个月内可能发生经济衰退。
未来一段时间，如果10年期国债收益率跌至4%，而联邦基金利率仍维持4.5%，当长期利率低于短期利率，表示市场认为未来经济疲弱，资金会变相涌入长期债券（推高债价，压低收益率）。如果利差进一步扩大（如0.5%），代表市场预期未来经济状况将更差，所以要留意这个差距有没有扩大，如果真的发生，股市的反应可能会十分之大。
当前，美联储5月降息的概率降低了，因为通胀在关税下，预期会升温，因此需要观望是否在6月降息的可能性。早前市场预计2025年美联储最多降息1次，但由于经济衰退的担忧攀升，这种预期一度攀升至3次。
美股多空激烈争夺
美股过去一周也险象环生，多空双方在关键点位出现了激烈的争夺。
标普500指数先是抹平了美国大选以来的所有涨幅，而后又跌破5770点支撑位，一度测试5750点的200日均线。3月7日（周五）的盘中交易时段，指数一度跌入5600区间，而后多头再度介入将指数推回200日均线以上，收盘收在5770点附近。不难看出，尽管市场没有进一步大跌，但多头仍然非常迟疑，3月10日市场继续承压。
3月7日（上周五）的盘中交易时段，指数一度跌入5600区间，而后多头再度介入将指数推回200日均线以上，收盘收在5700点附近。不难看出，尽管市场没有进一步大跌，但多头仍然非常迟疑。
若200日均线支撑有效，多头可能会推动指数反弹，测试5865点阻力位，若突破该水平，则有望进一步上探5916点，从而扭转短期跌势。但短期来看，压力仍存。
在上周五当天交易时，一份关键的经济数据也被公布——最新的美国非农就业数据显示，2月新增了15.1万个就业岗位，低于分析师预测的16.3万个。同时，失业率上升至4.1%，而工资增长了0.3%。尽管数据不如预期强劲，但并不如市场担忧的那么糟糕，导致市场反应平淡。
更值得关注的是，由马斯克领导的政府效率部可能会在未来的就业报告中显现影响。虽然联邦政府雇员仅占美国总劳动力的1.5%，且大多数职位仍将保留，但裁员的影响可能会蔓延至州和地方政府，以及依赖政府订单的承包商。
如果一些分析师预测的未来12个月内裁减30万名联邦员工的情况成为现实，那么考虑到政府承包商及其连锁反应，可能会导致超过100万个就业岗位减少（相当于每月约8万个），这可能对短期就业市场构成压力。
AI信仰能否延续？
各种宏观和微观因素的相互交织和影响造成了AI相关美股的大幅波动。英伟达比等权标普500指数多跌了16个百分点，AI基础设施相关股票多跌了9个百分点，可获得AI赋能型收入的股票多跌了7个百分点。年初至今，如特斯拉、英伟达、Palantir等热门成长股从高位下跌幅度都超出30%。
由于科技巨头在美股指数的权重之大，这轮回调的阵痛也颇为显著。2024年，美股的“科技七巨头”（包括苹果、英伟达、微软、特斯拉、Meta、亚马逊和Alphabet）对标普500指数的涨幅贡献了超过53%。其中，英伟达一家公司就贡献了21%的涨幅。
当前，“美国科技股的例外主义”面临风险（US Tech Exceptionalism at Risk）。高盛认为，在当前众多市场因素中，这一点最值得关注。
首先，估值起点很关键，美国科技股的定价一直是基于“例外主义”的假设：如果一只股票的市销率（EV/Sales）高达100倍，那么其股价表现的上升空间极其有限；即便回调至65倍市销率（例如Palantir的股价），这一逻辑依然成立。
其次，在过去两周，我们已两次看到AI超级巨头微软（MSFT）在AI资本支出上展现出更大的纪律性。这尚未形成趋势，但已不仅仅是个别现象，需要密切关注。
第三，中国在AI和更广泛科技领域的创新正在加速，且取得了令人瞩目的进展。就在上周，阿里巴巴最新的大模型Qwen（QwQ-32B）在性能上超越了DeepSeek，同时Manus在智能体（Agentic AI）领域的突破也引发了市场遐想。此外，中国对民营企业领的支持也具有重要的象征意义，但目前来看，投资者的仓位调整仍然有限，尤其是海外投资者仓位仍位于历史低位。
短期内，仓位调整或经济数据的改善才能扭转股市颓势。仓位也体现了投资者的情绪——恐慌指数 创下去年8月5日以来的最高水平， 标普500看跌期权（Put）交易量在上周二飙升至历史第三高 ，QQQ（纳指ETF）看跌期权交易量创历史新高。
但中长期看，随着估值逐渐回落，技术的不断进步和企业的盈利增长最终将促使投资者重新介入AI相关股票，投资圈也相信AI题材将扩围，与AI基础设施相关股票（例如GPU）相比，可获得AI赋能型收入的股票（例如软件）可为新进资金提供更好的风险/回报。华尔街认为，在未来两年内预期销售增长最快的公司是Palantir (PLTR)、Cloudfare (NET)、SentinelOne (S)和GitLab (GTLB)。
客观而言，美国科技公司仍然是此轮AI产业趋势的核心领导者，随着算力成本的下降和模型能力的提升，应用和终端环节会涌现出来一批新的投资机会。这是机构当前研究和投资的重点
No.6247 原创首发文章｜作者 周艾琳
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