经济观察报 记者 老盈盈 国内知名保险中介公司泛华保险销售服务集团（下称“泛华保险”）和其创始人胡义南正面临一场“兑付”风波。
2024年7月开始，来自湖南、四川、广东、江西、河北、陕西、浙江等全国各地的8000余名保险代理人、投资人被告知，他们在泛华保险、泛华联兴保险销售股份公司（下称“泛华联兴”，为泛华保险全资子公司）、泛华普益家族办公室等公司或业务板块购买的产品的资金无法回款。
2025年1月以来，多名投资人告诉经济观察报，他们最开始购买的是约定年化收益率的“员工持股计划”，投资金额从20万元至几百万元不等；合同约定该计划仅限于泛华保险的员工或签约代理人购买，一些非员工人士被开了泛华保险的工号得以购买这类计划。
多名投资人称，在购买了“员工持股计划”一年多后，他们被安排签署计划终止协议，并与成立于英属维尔京群岛的公司重新签署了股票转让与代持协议，约定将上述“员工持股计划”中的本金及收益全部用于购买泛华控股集团（Nasdaq：FANH，下称“泛华控股”，是泛华保险的上市公司主体；现更名为“智能未来”，Nasdaq：AIFU）和华普集团（Nasdaq：HPH）的股票。
有投资人表示，他们最开始看到“股票”两字也不愿意签字，最后在泛华保险代理人多轮游说下，签署了股票转让与代持协议。当他们得知资金无法回款时，认为自己“被骗”了，向泛华保险和胡义南要回这笔钱。
多名投资人反映，2024年10月23日，胡义南在一则视频演讲中表示，募资的产品包括员工持股计划和“承创”等私募股权基金类产品，募资规模约为90亿元。
2025年1月27日，智能未来和华普集团同时发布董事会和管理层变动公告，披露了胡义南因个人原因辞去两家公司首席执行官、副董事长职务的信息。
当天上午10点，胡义南在一则视频演讲中表示，与战略投资人的交易已于2025年1月17日正式达成，第一笔钱会于2月8日向投资人打款。他希望投资人给他时间，将泛华系旗下的部分公司剥离，通过资产证券化的形式，解决投资人资金的问题。
近一年来，智能未来和华普集团的股价持续下跌。截至2月6日收盘，智能未来的股价为0.38美元/股，华普集团的股价为0.25美元/股。
针对上述情况，经济观察报采访的律师对上述产品在投资标的的变化、风险因素、代持公司的情况等信息的披露，资金的跨境流动以及新的协议对股票结算价格存在承诺固定股价等方面提出疑问。
2025年1月13日及14日，经济观察报记者跟随30多名投资人参加了胡义南在广州珠江新城华轩里酒店召开的投资人说明会，并走访了国家金融监督管理总局广东监管局。1月27日，广东监管局向投资人书面反馈称，关于投资人提出的泛华保险存在违法违规销售非保险产品行为的举报事项，投资人所提供的资料未能指向和有效证明有关违法违规事实。
2月7日，经济观察报记者以投资人的身份就上述事项致电广州经济犯罪侦查大队，相关人士称，广州相关金融监管部门目前正对此事进行核查，核查完移交给他们才能进入下一步程序。
“员工持股计划”
泛华保险成立于1998年，由胡义南创办。2007年10月31日，泛华保险登陆纳斯达克，成为亚洲保险中介第一股。
该公司的名称和股票代码经历多次变更。据其官网和上市公司公告信息，2015年2月6日，泛华保险更名为“泛华企业集团有限公司”，后于2016年12月7日更名为“泛华金融控股集团”（下称“泛华金控”），股票代码由“CISG”更名为“FANH”。2022年1月10日，根据《金融控股公司监督管理试行办法》要求，“泛华金控”更名为“泛华控股”。2024年10月23日，“泛华控股”更名为“智能未来”，股票代码从“FANH”变更为“AIFU”。
2019年，湖南一名泛华保险代理人签署了泛华员工伙伴福利计划暨员工持股计划合同。
合同指出，鉴于泛华金控现金流良好，具备较强的利润分红能力，为增强企业竞争力，设立泛华员工持股计划，与受托人深圳普益磐石资产管理有限公司合作让泛华员工和代理人通过投资泛华金控股票获取上市公司每年利润分红。投资金额不低于10万元人民币，不高于18万元人民币，以1万元整数倍递增；年化分红收益率目标为7.5%；委托人人数不超过200人。该计划委托人仅限于泛华金控旗下公司员工或签约代理人。
当时，这名代理人还签署了一份投资确认函，投资期限为一年，派息正常。该计划到期后，这名代理人没有赎回本金，选择复投。2024年8月，她接到通知，该计划无法兑付了。
多名投资人告诉经济观察报，除了上述员工伙伴福利计划，他们还投资了泛华共同富裕计划、共富尊享计划和共富悦享计划等产品。分别来自江西和河北的两名投资人表示，他们分别于2022年4月和5月购买了泛华共同富裕计划。投资者提供的《泛华共同富裕计划委托投资合同》（下称《投资合同》）显示，鉴于泛华控股经营状况良好，具备较强的长期价值成长能力，为了让员工和代理人能参与分享公司价值成长红利，设立泛华共同富裕计划。泛华及旗下公司员工或代理人作为委托人，通过委托成都丰创晨隆企业管理合伙企业（有限合伙）（下称“成都丰创”）投资该计划，从而实现对泛华及相关上市公司股票收益权的投资。该计划委托人仅限于泛华保险及旗下公司员工或签约代理人。但上述两名投资人称，自己并不是泛华保险的员工。
与上述伙伴福利计划不同的是，共同富裕计划的投资金额不低于20万元，以1万元的整数倍递增，封闭期为两年，年化基础收益率（r）则根据投资金额（a）的大小分为四个档次：20万元≤a＜50万元，r=7.5%（单利）；50万元≤a＜200万元，r=8.0%（单利）；200万元≤a＜500万元，r=8.5%（单利）；a≥500万元，r=9.0%（单利）。
上述两名投资人表示，他们在签订合同的时候，还签订了一份差额补足协议和一份投资确认函。为保证投资人的投资权益及资金安全，SeaSynergyLimited、GreenEaseHoldingsLimited、KingsfordResourcesLimited同意履行差额补足义务。
一名分别于2022年7月和2023年5月购买了共富尊享计划和共富悦享计划的投资人表示，她与另外5名投资人一起以泛华某名保险代理人的名义认购了400万元共富尊享计划。该产品封闭期限为两年，收益为8.8%，投资方向为参与投资泛华私有化计划，从而实现对泛华股份收益权的投资。
共富悦享计划是她独自购买的。该计划的投资方向、起投金额与共同富裕计划一样，利率也是根据金额大小分四个档次，只是利率相比共同富裕计划略低。该计划的普通合伙人/管理人均为深圳泛海资产管理有限公司。
1月13日，经济观察报记者以投资人的身份参与前述投资人说明会。泛华控股总裁室的相关负责人王金伟在现场告诉记者，胡义南是泛华控股、华普集团和深圳泛海资产管理有限公司的大股东，深圳泛海资产管理有限公司从法律关系上和泛华系没有任何关系。
“蹊跷”的股票转让代持协议
上述购买了泛华共同富裕计划的两位投资人表示，在2022年签订了合同之后，2023年12月，他们补充签署了《泛华共同富裕计划委托投资合同之终止协议》《差额补足协议书之终止协议》、支付确认协议、《股票转让及代持协议》和《股票委托管理服务协议》。上述购买了员工伙伴福利计划的湖南投资人则表示，其购买的早期产品没有签署过《股票转让及代持协议》和《股票委托管理服务协议》等。
根据该投资合同终止协议，委托人（即投资人）和受托人成都丰创确认，就《投资合同》项下的全部投资本金及收益在该终止协议签署之日起全部用于购买泛华控股的股票，购买价格为一定价格的美元/ADR（美国存托凭证）。委托人同意将该等股票全部委托受托人指定的第三方进行代持，受托人无需依据《投资合同》向委托人退还或支付任何款项，委托人不得再向受托人主张《投资合同》下的任何权利。
上述购买共富悦享计划的投资人亦表示，他也签署了终止协议，但他在协议里的投资本金及收益是用于购买华普集团的股票。
上述多名投资人表示，按照泛华保险内部员工的说法，签署合同终止协议和股票转让代持协议是为了规避监管的调查。
根据投资人提供的两份《股票转让及代持协议》，经济观察报记者看到，在协议中的两方当中，甲方为投资人，乙方为注册在英属维尔京群岛的公司，是上市公司泛华控股的股东。在这两份协议中，一份显示乙方的公司名为RosyedgeLimited，另一份显示乙方的公司名为ColourStepHoldingsLimited。
其中一份投资人以7.5美元/ADR价格受让代持股票的协议中指出，投资人拟以其合法所有的资金从乙方处受让泛华控股的股票。受让完成后，投资人成为泛华股票持有人，并委托乙方代持相应股票，自愿按照协议约定进行锁定。根据股票受让及代持确认函，股票锁定期自第一个开放日2024年6月30日的次日起至2029年6月30日（结算日）止。
协议显示，锁定期届满，投资人可以选择向乙方和乙方指定的管理服务公司申请股票结算。如投资人对代持股票申请结算的，应在锁定期届满之日即结算日前，至少提前60日向乙方和乙方指定的管理服务公司发出股票结算申请书。若甲方发出结算申请书，乙方和乙方指定的管理服务公司应在收到结算申请书后15个工作日内对甲方的结算申请进行审核。若审核通过，则可由乙方和乙方指定的管理服务公司按照以下规则进行处理：股票结算总价（人民币元）=代持股票数量（ADR）x10.125（美元）x7.3。
清律律师事务所管理合伙人侯旺表示，申请股票结算的意思即双方结清账款，乙方不代持股票，并把钱归还投资人。上述条款的意思是，锁定期届满前，乙方向投资人承诺了以10.125美元的固定股价进行处理 ，有承诺固定收益之嫌。
该协议还指出，投资人按照约定盈亏自负、风险自担。侯旺则表示，协议里前后不一致的表述并不是第一次出现。
数科律师事务所高级合伙人蓝衍盛表示，最初的员工持股计划约定了年化基础收益率，更偏向于固定收益类产品，但后来转变为购买股票并代持，产品性质发生了重大的变化。泛华保险有义务向投资者充分披露相关信息，包括但不限于投资标的的变化、风险因素、代持公司的情况等。若没有履行充分的披露义务，或未经投资者充分同意和理解，擅自变更投资方式和合同条款，可能会对投资者的权益如资金安全、收益预期等方面造成损害，也可能违反了相关法律法规中关于投资者权益保护的规定。
此外，蓝衍盛指出，大额资金出入境受到严格监管，投资境外证券通常也需要相关金融牌照和外汇管理部门的许可。若泛华保险没有获得这些许可，也没有完备的手续，却引导员工将资金用于购买境外上市公司股票，可能违反了相关金融监管规定和外汇管理政策。
侯旺亦表示，根据《个人外汇管理办法实施细则》第2条，境内个人每年购汇额度为5万美元，且不得用于境外证券投资（除合规渠道如QDII、港股通等）。若境内受托机构未经外汇局批准，以“员工持股计划”名义变相开展境外证券投资，可能涉嫌规避QDII额度管理，构成非法跨境资金流动。
股价持续下跌
对于未能回款的原因，上述投资者表示，泛华保险内部员工的说法是，投资者投资的泛华控股和华普集团两家美股上市公司遭到做空，股价持续下跌。
上市后泛华控股的股价一度高达25美元/股，而近5年来，该公司股价一直跌跌不休，从2020年初的16美元/股跌至2021年末的6美元/股。2024年，该公司股价更是跌至1美元/股。进入2025年1月，智能未来股价已经跌至0.37美元/股。
华普集团于2024年3月13日由原普益集团（Nasdaq：PUYI）转型更名而来。普益集团成立于2010年，主要发展第三方财富管理市场，2019年于美国纳斯达克市场上市（上市时公司名称为“普益财富”）。根据彼时的招股书，普益财富执行董事兼首席财务官胡安林于2013年9月至2018年6月在泛华保险任职，胡义南也在普益财富担任董事。
2023年12月27日，普益集团完成与泛华控股部分股东的股票置换。股票置换后，普益集团持有泛华控股50.1%的股权，泛华控股参与股东持有普益集团76.7%的股权。根据华普集团官网资料，目前华普集团旗下拥有智能未来和中国第三方财富管理服务商普益基金。普益集团上市后，股价曾一度达到14美元/股以上。2024年3月，该公司股价从接近10美元/股跌至1美元/股以下。截至2025年2月6日，该公司股价为0.24美元/股。
根据泛华保险公司官网资料，2014年经原保监会批准设立，泛华保险成为国内首批保险中介集团。目前该公司旗下有泛华保险公估、泛华保网、蓝十字健康、e互助等平台。
2018年6月14日，泛华金控宣布推出“泛华幸福奋斗计划”，即拿出约20%的上市股份（1500万份ADR），投入人民币约25亿元资金，设立“泛华创业者幸福奋斗基金”，面向泛华创业团队长、内勤管理干部、骨干员工等认购。
一名在职的泛华系中层员工告诉经济观察报，他们所在的子公司不属于金融销售业务板块，但在2023年夏初，他所在的子公司也在大会上引导员工购买泛华内部股权，投资金额不低于2万元，到期有分红，具体没有说哪些公司。该名员工表示，被引导时都会以职业晋升为由要求员工购买，但是在他这个层级不是强制性购买，因此他没有买。
财报显示，2017年至2021年分别实现营业收入40.88亿元、34.71亿元、37.06亿元、32.68亿元、32.71亿元；分别实现归母净利润4.49亿元、6.1亿元、1.89亿元、2.68亿元、2.51亿元。2022年，泛华控股遭遇营收和净利“双降”，营业收入为27.81亿元，同比下降14.9%；归母净利润为1亿元，同比下降60.05%。
进入2023年，泛华控股业绩有所回暖，实现营业收入31.98亿元，同比增长14.98%，归母净利润为2.8亿元，同比增长179.72%。2024年，泛华控股业绩再度遭遇下滑，上半年实现营业收入11.23亿元，同比下降42.71%；归母净利润下滑至473.8万元，同比下降96.54%。
“兑付”路径
上述多名投资人表示，“兑付”风波出现后，2024年11月24日，泛华保险的内部员工向他们发来一份方案选择意向书。该意向书中有五个方案可供投资人选择，分别是方案A：本金按130%比例及收益全部转信托受益权；方案B：本金10%现金支付，本金90%及收益转信托受益权；方案C：本金及收益以现金10年分期支付；方案D：本金以30%折价一次性现金支付；方案E为组合方案。投资人表示，他们可以在“泛华员工持股计划暨基金类产品和解”小程序提交方案选择意向书先后顺序。
2025年1月13日，胡义南在广州珠江新城华轩里酒店17楼召开了一个针对投资者的小型说明会。胡义南在现场表示，没有办法立即兑付每个人的资金，但他没有“跑路”、没有放弃，而且公司业务还有价值，希望投资者给他时间和机会，他会每年创造现金流，解决投资人的资金问题。
胡义南称，从2024年7月开始，他开始尝试变卖资产，但他发现公司旗下的优质资产根本卖不出高价。投资人要的是短期拿回钱，而他要做的是100%解决投资人资金问题，这个矛盾不可调和。泛华保险是轻资产运营公司，员工和代理人是公司的核心资产，唯一解决的路径就是资产证券化，即把公司的资产卖进上市公司换得股票或者独立上市，然后每年在二级市场减持兑付给投资者。
对于“兑付”的路径，胡义南表示主要分两步走，首先是引入战略投资人，并让投资人注入一笔资金；其次是把泛华保险的资产以资产证券化的形式出售。
1月27日，胡义南在视频中表示，与战略投资人的交易协议已达成，协议安排将除泛华联兴之外的所有资产归属战略投资人的权益部分剥离出来用于“偿还债务”。战投的入驻，将迅速把泛华联兴独立出来，最大程度地保护泛华联兴的员工和代理人的就业，有效保护近100万续期投保客户的利益。
胡义南进一步表示，根据与战投的协议，将泛华系旗下的公司剥离出来，通过资产证券化，解决投资人的资金问题。目前已经完成了AI（人工智能）保险销售助理“度晓保”新的运营模式重构，争取仅此一块资产就可以覆盖所有“债务”。
2025年1月14日，投资者来到国家金融监督管理总局广东监管局反映泛华保险未兑付的相关情况和递交材料，经济观察报记者跟随一同前往。1月27日，广东监管局向投资人书面反馈称，关于投资人提出的泛华保险存在违法违规销售非保险产品行为的举报事项，投资人所提供的资料未能指向和有效证明有关违法违规事实。
此外，广东监管局表示，关于投资人提出泛华控股及相关公司存在诈骗等涉嫌违法犯罪行为的事项，建议向公安、司法等有权部门反映。关于投资人提出退还投资款的诉求事项，属于投资人与泛华控股及相关公司或个人之间的民事事项，依法应当通过双方协商、调解、民事诉讼、仲裁等途径解决。
老盈盈经济观察报部门主任
广州采访部主任
关注华南金融机构、资本市场及区域内重大新闻事件报道。
