经观月度观察|保证政策有效落地加大供需两端扶持力度

经济观察网李晓丹/文 经济观察网李晓丹实习生马政张景雯时明月吴若溪 随着各项刺激政策出台，效果已经初步显现。当前，仍然需要关注有效需求不足问题，经济运行压力也依然存在，保证前期政策有效落地，并且围绕工业生产供需两端，加大政策扶持力度，保证经济稳步回升。

宏观数据显示，2024年12月CPI由0.3%下降至0.1%；PPI由-2.1%下降至-2.3%；制造业PMI由50.3%下降至50.1%；固定资产投资保持在3.3%；新增人民币贷款9900亿元，较上月增加4100亿元；M2增速回升0.2个百分点，值为7.3%。

由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”，每月发布一次。本次共有12家机构参与月度宏观数据预测。

CPI：核心CPI回升，政策效果初显

CPI公布值（同比）：0.1%

前值：0.3%

CPI预测值（同比）：0.1%

广开首席产业研究院首席金融研究员王运金点评：2024年12月核心CPI同比回升0.1个百分点至0.4%，稳就业、增收入、扩消费等各项政策取得初步成效。

12月CPI同比连续4个月小幅回落，同比上涨0.1%，较上月回落0.1个百分点，低于市场预期，需求修复节奏尚缓。从环比来看，CPI增速回落主要受鲜菜、鲜果、畜肉等食品烟酒类商品价格拖累；12月全国气温相对偏高，利好农产品生产与运输，蔬菜均价下跌，鲜果价格虽有上涨但低于去年同期，季节性上涨偏弱；5—8月猪肉价格小幅上涨带动生猪补栏，猪肉供给相对充裕，价格下跌明显；同时消费尚未明显提振，其他肉类价格均有不同程度下跌。

从同比来看，牛羊肉、奶类、酒类、房租、家用器具、交通工具及燃料、西药等价格降幅较大，猪肉、家庭服务、教育服务、医疗服务等价格上升明显，服务消费增速快于商品消费。

PPI:增速底部徘徊，经济仍需进一步刺激

PPI公布值（同比）：-2.3%

前值：-2.1%

PPI预测值（同比）：-2.3%

北大国民经济研究中心主任苏剑点评：2024年12月PPI同比下跌2.3%，降幅较11月收缩0.2个百分点，环比增长-0.1%，较11月下降0.2个百分点，反映出当前有效需求不足，经济压力依然存在，叠加经济结构调整继续。

2025年全球或迎降息潮，主要经济体经济恢复，带动大宗商品价格上涨，叠加低基数效应，或推动 2025年PPI增速上行，但中国国内经济压力犹存，企业内生动力不足，工业有效需求有待刺激，房地产市场产能去化犹在，经济结构调整继续，2025年PPI增速或小幅上涨。

PMI：供需失衡有待进一步改善

PMI公布值（同比）：50.1%

前值：50.3%

PMI预测值（同比）：50.1%

中诚信国际信用评级有限责任公司研究院副院长袁海霞点评：综合PMI产出指数连续4个月回升，为全年次高点，制造业与非制造业走势分化。2024年四季度以来，政策组合效应有所显现，12月经济景气水平延续回升向好态势，制造业与非制造业企业商务活动走势分化但均位于扩张区间。其中制造业PMI指数为50.1%，较上月小幅回落0.2个百分点；非制造业商务活动指数为52.2%，较上月显著回升2.2个百分点。综合PMI产出指数较上月回升1.4个百分点至52.2%，为2024年的次高水平。

制造业产需延续回暖，PMI生产指数扩张小幅放缓，新订单指数边际回升。制造业PMI指数已经连续3个月处于荣枯线上方，其中2024年12月生产指数较上月回落0.3个百分点至52.1%，新订单指数较上月回升0.2个百分点至51%。供需两端均继续位于扩张区间，生产端景气度仍高于需求端，供需失衡问题仍有待进一步改善。

固投：制造业投资韧性犹存

固投公布值（同比）：3.3%

前值：3.3%

固投预测值（同比）：3.3%

中国民生银行研究院宏观研究中心主任王静文点评：2024年1—12月固定资产投资同比增长3.3%，较1—11月回落0.1个百分点。三大支柱中，基建投资增速回升，制造业投资和房地产开发投资增速均出现回落。

狭义基建势头反超广义基建投资，显示出水、电、燃气等中央主导的基建投资增速放缓，地方政府主导的基建投资增速回升。全年制造业投资增长9.2%，较1—11月回落0.1个百分点。从政策面看，融资成本持续下调、新质生产力加速培育、设备更新政策大力支持亦扮演了重要角色，但政策效果有所下滑。

2024年12月民间投资增速有所改善，一方面由于出口韧性支持下的企业景气度回升，另一方面由于政策加持下的信心改善。中央经济工作会议要求“出台民营经济促进法，开展规范涉企执法专项行动”，12月份中小企业信心指数回升0.2个百分点至50.6%。

信贷：居民中长贷增多

新增信贷公布值（同比）：9900亿元

前值：5800亿元

新增信贷预测值（同比）：10655亿元

华福证券分析师周浦寒点评：2024年12月新增人民币贷款9900亿元，同比少增1800亿元。2024年12月信贷数据增长好于预期，但仍弱于季节性，主要受到企业中长贷降幅影响，或与“开门红”储备、化债影响等方面因素有关，而票据冲量对信贷形成支持。结构性亮点在于居民中长贷延续多增，与12月商品房销售数据相互印证。

M2：增速重回上行

M2公布值（同比）：7.3%

前值：7.1%

M2预测值（同比）：7.2%

中国银河证券首席宏观分析师张迪点评：2024年12月M1同比-1.4%（前值-3.7%），M2同比7.3%（前值7.1%）。新增社融2.86万亿元，同比多增9249亿元，社融增速8.0%（前值7.8%）。

存款增速下滑，但M2增速重回上行。两者的背离可能受到三个因素的影响：春节假期与去年错位、财政支出提速、非银机构资产配置变化。2025年春节时点相比2024年有所提前，居民取现需求更早开始显现，带来存款增速下行，但对M2不构成影响。此外，财政支出提速，财政存款向企业存款转化，推升M2增速。2024年12月1日，《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》正式生效，非银同业活期存款利率进一步下行，已低于7天期逆回购利率，套利空间收窄，非银机构将部分同业存款资金向其他资产转化，带来存款增速下行。