文 | 赶碳号科技
时创能源的股价跌麻了！从2024年11月4日37.3元的最高点，一口气跌到2025年1月13日15.15元的最低点，最大跌幅60%，上演了一轮标准的A杀。
时创能源股价暴涨，主要归功于颠覆性的叠栅技术，股价暴跌，同样拜该项技术迟迟无法量产所赐，可谓其兴也勃，其亡也忽。
即使有通威股份、帝尔激光、晶盛机电3家实力企业的强大背书，即使有浙江大学硅材料国家重点实验室博士的创业者以及400人研发团队的实力加持，如果不断让投资者失望，无法按期实现叠栅组件量产的话，一样会被市场用脚投票。
叠栅，注定是一条崎岖的路，再叠加行业洗牌，这些似乎已经耗尽时创能源的所有财力。
1月20日晚间，时创能源发布业绩预告：预计2024年度归母净利亏损6.1亿-7.3亿元。这个亏损幅度，对于时创能源这家小公司来说有点致命。截至2024年第三季度，公司净资产也只有18.07亿元。
2024年6月，时创能源叠栅组件”古琴“在上海SNEC光伏展上引发海外客商围观（赶碳号摄）。当时，这个“古琴”组件的背面完全被黑色背板密封起来，看不到组件背面结构。
千呼万唤出不来，叠栅已难产？
时创能源股价走势图；来自东财Chioce
无论是在2023年年报，还是2024年中报，还是多次的投资者交流中，时创能源都曾信誓旦旦地表示，将在2024年第三季度实现1GW叠栅组件的量产。
在2024年上海SNEC光伏展期间，时创能源还对外展示了基于叠栅技术的"古琴"组件。当时，公司给外界的感觉是，叠栅组件已经“打样”了，应该很快就可以量产。
然并卵，现在已是2025年1月下旬，时创能源的叠栅组件仍然遥遥无期。当时，古琴组件的背面完全被黑色不透光的背板密封了，以至于无人能看清电池片的背部结构。现在想来，这款古琴的背面，莫非还停留在粗糙的实验室阶段？当时之所以密封起来，并不是担心叠栅技术泄密，而是不想让外界了解更多。
赶碳号之所以这样妄自揣度，是因为叠栅电池的技术原理和结构，经过券商多轮介绍，已经不是什么秘密。更何况，时创能源还申请了大把的专利。
那么，叠栅技术只是一个噱头，还是仅仅是延期了？如果延期，又会延期到什么时候呢？
叠栅组件量产，并无明确的时间表。
在2024年12月11日公司公告的投资者交流纪要中，多个问题与叠栅技术有关。投资者询问时创能源董事长符黎明，叠栅技术的后续落地量产时间，符总回应：“公司目前正在全力推进应用于TOPcon路线的叠栅技术从研发成果到量产线的跨越，具体情况请关注后续公告信息。”
这也就是说，叠栅组件量产，已经没有明确的时间表了。
12月16日，赶碳号向时创能源董秘求证：“叠栅组件是不是遇到问题了？”对方表示，“项目正在积极推进中……完全的创新研发更不容易啊。”可以理解。
每瓦降本5分钱的大好事，为何只有时创能源在干？
叠栅技术，无疑是2024年以来引发光伏圈高度关注的一项颠覆性技术。
根据券商研究报告显示，采用叠栅技术的电池片可直接降低银耗75%，从成本端每瓦组件可现降本5分钱，从售价端可摊薄BOS成本每瓦3分钱。
市场之所以相信这事有点靠谱，并不完全因为时创能源这家公司有多牛，而是与该公司签署合作协议的三家公司，技术实力雄厚，至少很难被忽悠：
硅料和电池双龙头通威股份的技术实力自不必说，帝尔激光也是当下BC电池激光设备中的顶流，光伏与半导体设备的大白马晶盛机电，不但与时创能源签署了合作协议，甚至还投资入股了——当然现在也已经小幅套牢。晶盛机电大概率是知根知底的，不光是两家公司的创始人和管理团队同为浙大背景，而是晶盛机电是一家技术积淀非常厚重的企业，在技术方向很难看走眼。
虽如此，市场对于叠栅技术的质疑其实也不少。一个重要的原因就是：虽然有三家龙头企业背书，但在目前所有的公开信息显示，仅有时创能源一家公司真正在干叠栅。
像龙头企业晶科能源、晶澳科技、天合光能、钧达股份以及选择BC技术路线的隆基绿能，从来没对外提及这项技术。这样一个重大的光伏技术创新，完全是时创能源这样一家小公司在挑大梁。
这可是一项每W能够降本5分钱的重大技术，按道理龙头企业们不会直接忽略吧？
据一家头部私募基金负责人介绍，他们团队还专门去时创能源进行过投资者调研。调研完之后，该投资机构表示，他们对BC技术路线更加放心了。该机构因为已经在帝尔激光和隆基绿能投下重注，之所以去调研时创能源，主要是评估叠栅技术加持下的TOPCon，会给BC带来的多大的风险，会不会第二次把BC的路给堵死。
来自时创能源公告
虽然头部企业们没有投入精力研发叠栅技术，但是也都关注到了这项技术。赶碳号访问的几家电池企业技术负责人表示，叠栅技术实际上是一种平台化技术，TOPCon、HJT、BC均可使用，从理论上具有可行性，且能达到减银增效的目的。但就量产化而言，他们对叠栅技术更倾向于观望。
总之，不管别人怎么想、怎么干，时创能源是彻底ALL IN叠栅了，前后已有四年多时间，未来要么坐地升天，要么原地自爆。
叠栅组件量产，究竟卡在了哪里？
来自东吴证券研究报告
时创能源的叠栅技术，肯定不是一个“水变油”的割韭菜骗局。头部光伏企业技术负责人，虽然从技术原理角度认可叠栅技术，但从实际生产角度仍对叠栅技术的量产表达了不同观点。
头部电池企业在降银提效的解决方案上，更加倾向于0BB、银包铜、铜替代等，不是别的原因，主要是因为叠栅技术真的太难了。
叠栅的工艺流程为制备种子层、制备三角导电丝、将三角导电丝和种子层焊接结合。
叠栅对电池片电极图形的要求比常规电池要低，栅线形貌（银浆）、网版、设备等均可体现，但是叠栅技术对于三角导电丝以及焊接要求极高。
据说，时创能源已经发明导电丝，且公告称“使用极细的三角导电丝（低于120微米）替代了传统的主栅和焊带，使得用银量大幅降低，同时该导电丝具有超高表面反射率，可将电池表面的等效遮光面积降低到 1%以下，从而提升了组件的转化效率。”
如何又快又准地将导电丝“叠”到种子层上，这是整个工艺的难点，直接影响到良率，也就是成本。或许正是这个原因，才导致了叠栅组件的难产。
现在，光伏企业之间的竞争就两个维度：效率和成本。在当下，对于一家光伏企业的生存来说，成本甚至更重要。如果在降银方面每瓦可以省下5分钱，但良率却提不上去，同样不能实现降本的目的。
就以N型BC为例，隆基绿能表示，目前良率可以达到95%以上。一家TOPCon企业负责人是这样解读的，BC的良率实际上就是95%，因为如果已经干到了96%，隆基就绝对不会说是95%以上，而是96%以上。
另外，若提到焊接，在此处就有必要提到串焊机龙头——奥特维，其在串焊机市场占有率超过70%。
（1）现在市场中不希望叠栅技术成功的，还不只是前面那家机构，恐怕第一个就是奥特维。叠栅组件一旦成功量产，这项技术将会迅速普及，如此一来市场就再也不需要传统的串焊机了。
进一步解释下，传统串焊机，就是为常规光伏电池片设计的，通过夹爪抓取焊带放置在电池片主栅上，再利用红外灯加热焊接。而叠栅组件的导电丝数量多，且排布密集，无法使用常规串焊机通过导电条使叠栅电池与叠栅电池的正负极连接在一起。
为此，叠栅组件可以采用持续旋转焊接工艺，能够使得对于原始电池片施加的温度整体均匀性高。此外，通过绕线张力控制导电丝与电流收集层间的贴合力，再搭配匀速旋转焊接，从而实现了三角导电丝与电流收集层的焊接要求，更适用于叠栅电池结构中异形导电丝的焊接。
叠栅电池可采用在电池单元正面边沿设置带有低温焊料层的片间连接条，在铺放好的胶膜上摆片层叠电池单元，使相邻两个电池单元的片间连接条搭放在另一个电池单元的背面的多根导电丝上以形成正负极搭接，在后续的层压过程中连接形成正负极电气连接，无需事先进行串焊。
这就是说，叠栅技术将会颠覆现在的光伏焊接技术。因此，自从时创能源宣布自研的叠栅组件将要量产时，奥特维几乎每次投资者交流时，都会被问及叠栅技术的问题。
奥特维的态度一直是：“叠栅技术在降本方面有良好的表现，但是叠栅技术在工艺实现度、成本等方面仍需时间验证。”
从奥特维股价表现来看，其暂未受到叠栅技术的冲击。
时创能源的神秘股东们
现在，市场中对叠栅技术的前景就是鲜明的两派：
一是以晶科、晶澳、天合、隆基为代表的观望派；二是以通威、帝尔激光、晶盛机电为代表的力挺派。
通威、帝尔激光、晶盛机电都是光伏领域专业、专注、高信誉的公司。时创能源称与这3家达成了合同，无形之中增加了市场对叠栅技术的信心。就像开头所说，一项新技术新概念可以骗骗外行，但想要忽悠这三家公司的技术大拿，几无可能。
（1）时创能源与帝尔激光签署战略合作协议，双方就电池和组件工艺，尤其是双 Polo 技术和叠栅技术中的激光和材料等技术应用进行了深入探讨，共同探索如何将帝尔激光的先进激光技术更好地应用于时创能源的叠栅技术中，以实现叠栅技术的优化和量产。
（2）与通威签署《技术合作开发合同》，共同致力于叠栅技术的深度研发合作与开发。为此，通威股份还特别发了公告。不过在降银方面除了叠栅技术，通威股份也在推动铜浆技术、铜互连等技术的量产导入，绝不会在叠栅技术上孤注一掷
（3）在2024年9 月22日，时创能源与通威股份进一步签订《技术合作开发合同》，晶盛机电作为设备厂商参与其中。晶盛机电主要为叠栅组件技术的量产提供设备支持，包括叠栅焊接设备等。时创能源则提供导电丝、技术方案等，并收取专利费。
2024年12月，东吴证券研究报告也提到“晶盛提供了一种焊带预制件，能够在网上直接贴合电池片，提高加工效率。通过提供焊带预制件，可在焊带预制件上直接贴合电池片，加工得到具有高密度焊带的电池片结构，省去了焊带布设的过程， 提高效率。”
在为叠栅技术背书的3家企业中，晶盛机电的身份又有所不同，它还是时创能源的股东。
晶盛机电在时创能源2023年6月首次公开发行股票并在科创板上市的战略配售中获得了 600.012 万股，占时创能源目前总股本的 1.50%，成为时创能源的第7大股东。以发行价19.2 元计算，晶盛机电共耗资1.17亿元。2024年6月解禁后，晶盛机电未曾减持。
上面提到过，叠栅技术将会颠覆奥特维的串焊机。若是叠栅技术得到推广应用，获利最大的设备企业或将是新型焊接技术的提供者——晶盛机电。1.17 亿元的股权投资，对400多亿市值的晶盛机电来说显然就不是个事。另外，两家企业或许早就熟识。晶盛机电曹建伟，2010年毕业于浙江大学机械电子工程专业，获得博士学位。时创能源董事长符黎明，2008 年毕业于浙江大学材料物理与化学专业，获得博士学位。两人算是浙大的师兄弟。
赶碳号刚注意到，和小幅被套的晶盛机电相比，时创能源其实还有一个神秘的自然人股东——张帆。
截至2024年三季度，张帆个人持股高达3244万股，位列公司第三大股东，股比甚至超过江苏溧阳国资、上海国际这些实力股东们。公开信息显示，张帆是湖南弘慧教育基金会创始人、理事长兼法定代表人，北京源慧创业投资管理有限公司董事长。另外，符黎明目前也是弘慧基金会的理事。
神秘而低调的张帆，成功投资案例有很多。作为一级市场中的大神，除时创能源以外，张帆早年投资辰州矿业（即现在的湖南黄金），5年回报20倍，投资三诺生物，7年回报25倍。这样一位布局精准的股神与一位专心致志的技术大拿，究竟谁需要谁更多一些呢？
