2025.1.9
中信期货：今日棕油为何领跌油脂市场？【观望】
1月以来国内三大油脂走势分化，菜油和豆油相对偏弱，棕油较为抗跌。但是，今日为何棕油跌幅较大，而菜油较为抗跌，豆油震荡偏弱？从近期市场运行逻辑看，近日油脂价格走势由贸易关系、生柴政策、油脂油料供应等三因素主导，而三大油脂所面临的矛盾或驱动因素又有所不同，具体如下：菜油方面，2024年12月以来国内菜油期价基本呈现横盘震荡，上有国内菜籽菜油高库存的压力，下有全球菜籽减产、中加贸易关系不确定的支撑。
进入2025年1月，随着特朗普就职的临近，美加关系逐渐趋紧，叠加美国生柴政策可能利空油脂需求，近期加拿大菜油价格不断下跌，这给国内菜油市场带来较大利空情绪，又国内菜籽菜油的高库存，以上因素导致了1月以来国内菜油价格的持续下跌。但是，美加关系对加拿大菜油出口的影响尚处于预期层面，而在国内菜油价格持续下跌后，市场或将等待进一步信息指引，近期菜油期价或存在技术支撑。
豆油方面，从原料端看，在南美豆丰产预期不变的条件下，南美豆升贴水持续回落，豆油价格将持续面临原料端的利空施压，又美国生柴政策存在利空倾向，国内豆油价格或将继续面临下行压力。棕油方面，由于12月印尼迟迟未出台生柴B40执行的具体政策，市场预期该政策将会延期，去年12月中下旬棕油价格持续震荡下跌。随着1月初印尼政府明确了生柴B40执行的时间表，市场的悲观情绪有所缓和，市场关注焦点也逐步转向棕油产地的产出情况和库存变化。但是，近日印尼政府再度出台限制UCO出口的政策，尽管该政策的目的是为了增加印尼国内生柴原料的供应，但在印尼调整棕油出口关税和比例前，该政策或将导致印尼棕油出口的增加，这或是今日棕油明显走弱的原因。
而从棕油基本面看，在棕油减产季、产地去库阶段，及印尼生柴B40的逐步落地，后期棕油供需预期仍然偏紧，而为了保证国内生柴原料的供应，印尼政府或调整棕油出口关税和配额也将成为市场的潜在利多。因此，在市场情绪偏弱及印尼生柴B40政策落地的观察期，短期棕油价格有进一步下跌的可能，但在棕油减产季、产地去库阶段，叠加印尼政策端的干扰，近期棕油价格波动或较大。
单边策略建议：空豆油；套利，观望。
南华期货：短期受消息干扰波动加大【偏空头】
对于产地：上周印尼公布对生物柴油的新政策，新年度将会开始强制执行B40掺混义务，但可以收到补贴的部门仅为PSO部门，对于非公共部门政府依旧保持取消补贴强制执行的态度，但对于具体的执行细则尚未给出明确规定，导致当前市场对于一季度印尼棕榈油的生柴消费需要持谨慎态度看待，价格因此波动较大。而本周三印尼再度给出关于生物柴油原料POME出口更加严格的限制措施，一部分程度上抑制了CPO转移成POME出口的通道，从侧面增加了印尼国内CPO的供给，令价格波动愈发加大。除此之外，近期由于豆棕价差的持续倒挂，国际豆油对棕榈油的消费替代在持续进行，棕榈油一月整体消费情绪较为疲弱同样成为短期价格承压的另一原因。
对于后续，需要关注印尼对于强制义务的惩罚措施的公布，观察其生物柴油的实际消费情况。除此之外，由于前期降水不佳，后续同样需要关注产量依旧偏低对库存累库的影响，及后续销区库存减少下可能产生的备货对盘面价格下方可能带来的支撑。
对于国内：国内供给端在一季度买船表现清淡，主要因进口利润大幅倒挂导致进口态度消极。消费端当前已经因为豆棕价差深度倒挂而压至刚性水平，暂不考虑继续减少消费的空间。因此对于后续国内棕榈油的库存判断考虑继续维持低位运行。
由于国内棕榈油基本面一直维持供需两弱局面，短期价格波动还是考虑受到产地的情绪影响，当前由于产地对于生物柴油的消费预期存在较大的不确定性，消费反复冲击下，价格波动较大，当前受到消费端情绪影响价格或偏弱运行，但在考虑到1月下旬随着销区库存继续缓慢去化且持续到挂的进口利润的影响下，下方支撑逐渐明确。
东吴期货：后市关注本周五将要公布的MPOB马棕油12月供需报告【观望】
在印尼签署实施B40的法令后，棕榈油一度走强，不过目前市场仍在观望，昨日棕榈油呈现冲高回落的走势。菜籽油走势最弱，收出5连阴，受此前加拿大总理特鲁多宣布此前执政党党首一职的影响，再加上国内菜籽油库存持续增加。后市关注本周五将要公布的MPOB马棕油12月供需报告，预计12月马棕油产量和库存将环比下降。
广州期货：油脂暂以震荡对待【横盘震荡】
由于B40具体实施时间仍不明确，市场观点存在分歧，多空双方博弈下，短期棕榈油盘面波动或有所增加。但由于生柴需求增长是必然的，价格跌至相对低位，预计印尼B40实施的利空出尽，棕榈油继续下行空间有限。但预计上方空间同样有限，因为在棕油反弹时，豆菜油并未有明显的跟随，美豆油生柴政策的不确定性是油脂反弹的“绊脚石”。因此，油脂暂以震荡对待。
光大期货：棕榈油市场压力加大，建议保持偏空思路【偏空头】
马棕油去年12月供需数据等相关数据将于周五发布，预计马棕油12月库存降至176万吨。此外，市场密切关注印尼B40政策细则。印尼能源和矿产资源部完成了B40生产和销售的额度分配，贸易部表示未来UCO和所有棕榈油残渣出口需要申请许可证等。政府目前还在陆续公布细则，关注。国内方面，棕榈油期价冲高回落，菜籽油和豆油偏弱运行。现货端，菜籽油现货价格回落，棕榈油价格维持高位。马棕存在降库预期、国内持货商挺价惜售令棕榈油现货偏强，豆棕现货价格倒挂加剧。操作上，偏空思路。
东海期货：随着美元指数上涨，国际原油和油脂价格交投氛围依然不强【偏空头】
马来西亚12月棕榈油产量预估减少8.33%。1月MPOB报告公布在即，马来西亚棕榈油库存预期将继续收紧，预期兑现或也将为棕榈油提供更加稳定支撑。国内棕榈油库存持续处于低位，进口利润倒挂严重，棕榈油与相关油脂价差收缩，但仍处高位。近期随着印尼B40政策执行细节逐步确认，市场情绪有所修复，逢低成交活跃度增加，支撑pain强。然而，随着美元指数上涨，国际原油和油脂价格交投氛围依然不强。
（实习编辑张亚雯）
