文 | 财经思享汇，作者 | 黄舒晗，编辑 | 管东生
牛黄是片仔癀（600436.SH）系列产品的主要原材料。资料显示，2023年3月，天然牛黄的价格约为65万元每公斤，到今年7月，天然牛黄最新的价格已攀升至165万元每公斤。若以黄金的价格来比较，天然牛黄的价格已经是黄金的2倍多。
不止牛黄，近两年中药材价格普遍上涨。一方面由于某些中药材长期价格偏低，药农种植积极性受影响，且一些种植区遭遇灾害，导致其产量减少：另一方面，随着公众对中药的认知提高以及养生意识的增加，近年中药材的用量逐步上升，也导致价格走高。
2023年8月9日，林志辉当选片仔癀新董事长。林志辉历任明溪县县委办公室副主任、漳州蓝田经济开发区管委会党政办公室主任、漳州市纪委机关党委专职副书记等职。
他上任以来，片仔癀的营收开始稳步上涨。
2023年，片仔癀归母净利润27.97亿元，同比增长13.15 %；毛利率46.82%，同比增长1.16%。2024年第三季度，中医药“四巨头”仅有两家保持增长，其中一家就是片仔癀。今年前三季度，片仔癀实现营收84.50亿元，同比增长11.19%；归母净利润26.87亿元，同比增长11.73%。
图源：同花顺
在原材料上涨，中医药行业普遍艰难的这两年，片仔癀如何维持增长？这两年的增长是昙花一现，还是找到了新的增长点？
投资大健康产业链
片仔癀最近多次发布了投资参与设立基金的公告。2024年7月至今，其全资子公司片仔癀投资与盈科资本等多家机构共同设立了三只基金，分别为闽山科技、盈科基金和圆山基金。片仔癀投资在其中的出资额分别为300万元、2.9亿元和2亿元，持股比例为30%、29%和20%。
此外，天眼查显示，2024年11月5日，片仔癀投资发生工商变更，注册资本由2.1亿元增至14.1亿元。片仔癀投资作为漳州片仔癀药业股份有限公司（简称“片仔癀”）的全资公司，曾出手投资龙晖药业、家化口腔、力品药业等公司。此次增资再次把股民的目光吸引到片仔癀的投资战略上。
图源：天眼查-片仔癀投资
截至11月25日，圆山基金和盈科基金均已完成中国证券投资基金业协会备案手续。
无独有偶，最近云南白药公告称，拟与中银国际投资共同投资设立云南省中医药大健康创新基金，云南白药出资人民币50亿元，占合伙企业认缴出资总额的71.43%，目的在于资本增值和产业升级。
片仔癀也表示，本次投资为公司战略发展的前瞻性布局，旨在保证公司主营业务稳健发展的前提下，以基金投资为抓手，充分借助专业投资机构的资源、管理及平台优势，加速医药产业聚集，加强公司在产业链上下游的整合能力，实现资源共享、优势互补，进一步激发创新活力，提升公司核心竞争力。
中医药龙头集体设立产业基金，似乎在尝试以一种更加灵活、更有效率的方式进行产业升级、拓宽增长点和挖掘市场潜力。战略投资虽然存在一定风险，但不会影响公司现金流和公司业务的正常运转，也不会损害公司及全体股东的利益。这种趋势也反应了目前中医药制造业和流通业竞争压力大、毛利率提升难的现实。
用投资撬动合作
从其披露消息可以看出，今年片仔癀在投资上动作频频。
2024年8月9日，片仔癀公告片仔癀投资拟以2.54亿元收购明源香料100%股权，作价2.54亿元。外界普遍认为片仔癀的收购意在水仙药业——明源香料持有漳州水仙药业股份有限公司（以下简称“水仙药业”）30%股权，而水仙药业是我国第一家风油精生产厂家。
图源：水仙药业
水仙药业的主导产品为风油精、无极膏、丁硼乳膏、软脉灵、满山白、眠安宁等，风油精作为中国家庭的常备药品之一，市场需求稳定。作为有长期研发基础的制药企业，水仙药业有机会推动片仔癀将现代制药技术与传统中药结合，开发出更多适应市场需求的创新产品。
但是，此次收购的高溢价也收获了很多质疑。截至2023年12月31日，明源香料经审计后的股东全部权益账面价值1.43亿元，收购价2.54亿元相当于溢价了78.29%。片仔癀则表示看中此次收购带来的利润。
不久以后，11月15日，片仔癀又有新动作。圆山基金以1.96亿元人民币购买了广生堂（300436.SZ）5.02%的股份，成为其战略投资人之一——片仔癀投资是圆山基金最大的有限合伙人，占股20%。
广生堂是国内抗病毒药物领域的创新型企业，以核苷(酸)类抗乙肝病毒药物和保肝护肝药物销售为核心，覆盖乙肝、丙肝、脂肪肝、肝纤维化、肝癌、保肝护肝等肝脏健康产品线的布局。11月底，其研发的抗新冠病毒一类创新药泰中定通过国家医保谈判，成功纳入国家医保目录。
对于此次股权转让，广生堂表示将与片仔癀共同推动广生堂与漳州大健康产业链的产业合作共建，增强产业协同发展、优势互补。如果片仔癀和广生堂携手推进制药合作，将有助于片仔癀提高研发创新药的核心竞争力。
但由于药物研发周期长、市场竞争激烈等原因，这也使得片仔癀的投资同样存在较大不确定性。而且，近期广生堂业绩也并不理想，2023年，广生堂归母净利润为-3.49亿元，下降173.61%，年报中将亏损归因于泰中定研发的持续投入，2024年上半年，归母净利润-0.36亿元，仍处亏损状态。
延续“一核两翼”
近年来，片仔癀还投资建设了多家健康类子公司，如福建片仔癀保健食品有限公司、福建片仔癀化妆品有限公司。其延续了“一核两翼”战略，以传统中药生产为龙头，以保健药品、保健食品、功能饮料和特色功效化妆品、日化产品为两翼。
可以发现，子公司对片仔癀的贡献在逐渐增加。
其中功效护肤品是介于药品和化妆品之间的一类产品。它既具有化妆品的基本属性，又通过添加特定的有效成分，对消费者的皮肤诉求（如美白、祛斑、祛痘、抗皱、舒缓敏感等）起到一定的改善和治疗作用。
图源：片仔癀2023年报
去年，片仔癀投资建立片仔癀健康美妆园，通过打造爆款产品等方式，带动了业务增长，营业收入占片仔癀2023年总营业收入的7%。2024年上半年，片仔癀的化妆品业务实现收入2亿元，同比增长高达83.18%。其控股子公司片仔癀化妆品的主要产品皇后牌片仔癀珍珠霜在2023年销售额过亿。从渠道来看，皇后牌人参霜2024年在抖音单场直播数据近千万元，营销成果显著。
尽管营收和净利润还在提升，毛利率的增速放缓乃至下降反映了片仔癀的艰难。
2023年，片仔癀毛利率同比增长1.16%。2024年，第三季度毛利率出现明显下降。2024前三季度毛利率合计为45.54%，减少2.98%。
数据来源：片仔癀
分行业来看，2023年至今，其医药制造业毛利率大幅下降，同时化妆品行业毛利率缓慢上升：2023年医药制造业毛利率为75.77%，减少2.93%；化妆品业毛利率为62.18%，上升1.58%。2024前三季度医药制造业毛利率为66.89%，减少8.35%；化妆品业毛利率为63.07%，减少0.08%。
片仔癀医药行业的毛利下降并不意外，其披露2023年医药制造业直接材料成本上升了45.66%，利润明显受到中药材价格上涨的冲击。
中药材的供求不平衡是价格一路上涨的主要原因，例如天然牛黄属于牛的病理性产物，现代化农业的背景下，耕牛的数量大幅减少，肉牛的养殖时间短，产生天然牛黄概率很低。目前，人工培育牛黄的产量很难满足需求，且因个体差异、培育时间不同等因素，导致质量难以控制，目前价格波动很大。
2024年10月，国家药监局、国家中医药局联合发布了《关于支持珍稀濒危中药材替代品研制有关事项的公告》，提出现阶段重点支持穿山甲、羚羊角、牛黄、熊胆粉、冬虫夏草等珍稀濒危中药材用于中药生产的替代品的研制。未来，原材料问题可能通过中药材的替代品解决。
在成本压力下，片仔癀“曲线”投资大健康产业链，有望实现新的增长，这次购入广生堂和水仙药业的股权，或许也将成为片仔癀在保健品和日化产品的产业链延伸上更进一步的契机。
